>> 銀河證券-派思股份(603318)定增7.3億建設天然氣液化廠、分布式能源站加快布局天然氣全產業(yè)鏈-160728
| 上傳日期： |
2016/7/28 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王華君 |
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“十三五”規(guī)劃中明確提出推動低碳循環(huán)發(fā)展，推動能源革命，加快能源技術創(chuàng)新，建設清潔低碳、安全高效的現代能源體系。按照國務院《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020 年）》，到2020 年天然氣在一次能源消費中的比重將提高到10%以上。2016 年5 月，國家發(fā)改委明確下一步將深化電力、天然氣等領域價格改革，將進一步推動天然氣在能源體系中的利用。
我們認為公司將天然氣運營作為下一階段的發(fā)展重心，此次公司擬通過非公開發(fā)行募集資金用于LNG 工廠、天然氣分布式能源站建設，將實現搶占天然氣上游資源、拓展分布式能源等天然氣下游應用市場的目的，未來將會給公司帶來穩(wěn)定的現金流。
（二）控股股東收海外燃氣輪機公司，具核心優(yōu)勢
燃氣輪機占天然氣分布式能源站成本較大部分，并且后期燃氣輪機維護費用較高。公司控股股東大連派思投資有限公司2015 年9 月份收購了荷蘭中小燃氣輪機制造商OPRA 公司近75% 股權, 獨立自主掌握中小燃氣輪機核心技術，公司借此擁有了天然氣分布式能源站的核心優(yōu)勢。
公司控股股東收購了國外的燃氣輪機公司后，分布式能源站的燃氣輪機、調壓站及燃氣輪機配套裝備都由公司自己生產，且相關維保服務等都可以給公司帶來營收，因此公司比競爭對手外購燃氣輪機及維保服務有很大優(yōu)勢。
天然氣分布式能源是利用小型設備向用戶提供能源供應(冷、熱、電三聯(lián)供)的新型能源利用方式，與傳統(tǒng)的集中式能源系統(tǒng)相比，分布式能源接近負荷，不需要進行電網遠距離高壓輸電,直接接入終端用戶，盈利模式為向燃氣運營商支付燃氣費用，向下游工商業(yè)客戶收取供熱或冷、供電的收益。主要客戶為醫(yī)院、工業(yè)園區(qū)、數據中心、酒店、學校等。
根據“大氣十條”，到2017 年，除必要保留的以外，地級及以上城市建成區(qū)基本淘汰每小時10 蒸噸及以下的燃煤鍋爐，禁止新建每小時20 蒸噸以下的燃煤鍋爐；其他地區(qū)原則上不再新建每小時10 蒸噸以下的燃煤鍋爐。小型天然氣分布式能源項目可以匹配中小客戶供熱需求，有較大的需求空間。
2015 年11 月18 日，天然非居民氣門站價下調7 角/立方米，價格下調提高了分布式天然氣項目經濟性。
（三）股權激勵要求公司2016-2018 業(yè)績維持快速增長
本次激勵計劃首次授予涉及的激勵對象包括公司董事、副總經理、財務總監(jiān)、子公司管理人員等8 位高管。公司將通過向激勵對象定向發(fā)行股票作為本計劃的股票來源。
此次股票期權行權條件為：在本股票期權激勵計劃有效期內，以2015 年凈利潤為基數，2016-2018 年相對于2015年的凈利潤增長率分別不低于50%、80%、100%。
公司授予8 名激勵對象150 萬股限制性股票，此次本次股權激勵行權價格為19.97 元。本次股權激勵成本將分4年攤銷，根據公司公告，2016-2019 年攤銷成本分別為1801 萬元、1235 萬元、587 萬元和82 萬元。
我們認為，此次股權激勵力度較大，將進一步改善公司激勵機制，調動公司高層管理人員的積極性，助推公司業(yè)績快速增長。
（四）燃氣裝備制造主業(yè)基本穩(wěn)定
公司主業(yè)為天然氣輸送壓力調節(jié)裝備及燃氣輪機配套設備的制造集成，主要從事燃氣輸配、燃氣應用領域、燃氣輪機成撬業(yè)務相關產品的設計、生產、銷售和服務，主要產品包括調壓站、長輸管線及海上平臺輸配系統(tǒng)設備等，燃氣輪機輔機設備、燃氣輪機MSD 管道和汽輪機汽封管道等，LNG、CNG 等相關產品。
3．投資建議
預計公司2016-2018 年EPS 為0.10/0.15/0.18 元，PE 為166/115/97 倍；公司積極推進分布式天然氣能源站建設，未來有望成為清潔能源巨頭，首次給予“謹慎推薦”評級。風險提示：非居民用天然氣價格上調；公司定增項目進展低于預期。
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