>> 中信建投-黔源電力(002039)降息帶來盈利改善，國改電改值得期待-160728
| 上傳日期： |
2016/7/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
萬煒，李俊松，王祎佳 |
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不過入汛以來，受到史上最強(qiáng)的厄爾尼諾事件滯后效應(yīng)的影響，我國大部分地區(qū)接連遭遇大范圍強(qiáng)降水天氣過程，南方多條河流發(fā)生超警戒水位洪水。我們判斷，厄爾尼諾事件后續(xù)影響會在今年汛期持續(xù)發(fā)酵，公司來水情況有可能好于去年，發(fā)電量有望達(dá)到106.6 億千瓦時，同比增長5.5%。
財務(wù)成本下降改善公司盈利
在各水電企業(yè)中，黔源電力的資產(chǎn)負(fù)債率是最高的，達(dá)到75.9%，目前公司有息負(fù)債總額超過120 億元，這也直接導(dǎo)致公司的財務(wù)費(fèi)用高企，財務(wù)費(fèi)用成為影響公司凈利潤的重要因素之一。2015年以來，央行連續(xù)5 次下調(diào)利率，中長期基準(zhǔn)貸款利率下降了1.25個百分點(diǎn)。僅財務(wù)費(fèi)用這一項，公司今年將節(jié)省超過1 億元的利息支出。
華電集團(tuán)西南地區(qū)水電上市平臺，有一定注入預(yù)期
黔源電力是中國華電集團(tuán)西南地區(qū)唯一水電上市平臺，主要負(fù)責(zé)貴州省“兩江一河”流域開發(fā)，已經(jīng)建成投產(chǎn)九座大中型水電站，可控裝機(jī)容量323.05 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量182.73 萬千瓦。而在貴州，華電集團(tuán)還擁有烏江水電51%的股權(quán)。烏江是我國規(guī)劃的十三大水電基地之一，烏江水電投產(chǎn)水電裝機(jī)869.5 萬千瓦，另有火電裝機(jī)450 萬千瓦。隨著國企改革的進(jìn)一步推進(jìn)，未來不排除華電集團(tuán)會將烏江水電資產(chǎn)注入黔源電力的可能性，一旦注入，黔源電力的水電裝機(jī)將由現(xiàn)在的323.05 萬千瓦增長至1192.55萬千瓦，增長率269%。
貴州省為首批電改試點(diǎn)省份，水電參與電改值得期待
2015年5月，國家發(fā)改委將貴州省納入了輸配電價改革試點(diǎn)，成為全國首批電力體制改革綜合試點(diǎn)省份之一。今年7月份發(fā)布的《有序放開發(fā)用電計劃工作的通知(征求意見稿)》提出，要按照煤電、氣電、可調(diào)節(jié)水電、核電、不可調(diào)節(jié)水電、風(fēng)電及光伏的先后次序，有序放開；研究大型水電、核電等參與市場方式。我們預(yù)計隨著電力體制改革的循序推進(jìn)，水電企業(yè)也有望直接參與到電力市場交易，利用來水多發(fā)電量，減少窩電棄水現(xiàn)象。
維持買入評級
我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，2016-2018年度收入分別為28.6億元、27.1億元和28.0億元，凈利潤分別為4.48億元、4.16億元和4.43億元，同比分別增長24.66%、-6.99%和6.35%，EPS分別為1.47元、1.36元和1.45元。維持買入評級，目標(biāo)價24.7元。
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