>> 華泰證券-美菱電器(000521)銷售費用拖累業(yè)績，洗衣機表現(xiàn)突出-160728
| 上傳日期： |
2016/7/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張立聰 |
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公司堅持智能和變頻兩大核心產(chǎn)品戰(zhàn)略，業(yè)務結(jié)構(gòu)的改善有望帶來盈利能力的提升。
營收穩(wěn)健增長，銷售費用增加拖累業(yè)績
公司2016H1 實現(xiàn)營業(yè)收入68.7 億元，YoY4.5%；實現(xiàn)凈利潤1.1 億元，YoY-30.5%；實現(xiàn)EPS0.14 元。公司Q2 單季度凈利潤同比下滑45.6%，主要源于Q2 銷售費用同比明顯增長20.3%。受此影響，公司2016H1 實現(xiàn)凈利率1.6%，較2015 年同期下降0.9pct。報告期內(nèi)，公司冰箱、冰柜、空調(diào)業(yè)務經(jīng)營保持平穩(wěn)，洗衣機業(yè)務收入快速增長62.2%。公司在收購長虹日電后擁有了廚衛(wèi)、小家電業(yè)務平臺，業(yè)務增速高達51.7%。同時，公司積極拓展海外市場，出口銷售同比增長24.7%。
冰箱銷售領先行業(yè)，市場份額進一步鞏固
公司冰箱產(chǎn)品的國內(nèi)外銷量增速均明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016 年1-6 月，我國冰箱行業(yè)整體內(nèi)銷量、外銷量的增速分別為-6.2%、+9.0%；而公司冰箱業(yè)務的內(nèi)銷量、外銷量的增速分別為-4.0%、+23.4%，均優(yōu)于行業(yè)平均水平。
同時，公司冰箱產(chǎn)品的市場份額也得到進一步鞏固。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年1-6 月，公司冰箱產(chǎn)品在內(nèi)、外銷市場中的占有率分別為6.4%、7.6%，同比分別提升0.1pct、0.9pct，均排名行業(yè)第4。
堅持智能和變頻兩大核心產(chǎn)品戰(zhàn)略
冰箱新能效標準將于2016 年10 月正式實施，有望帶動公司高能效及變頻冰箱產(chǎn)品銷售增長。美菱電器自2015 年3 月起宣布全面淘汰定頻冰箱，目前350L 容積以上的冰箱產(chǎn)品已全部實現(xiàn)變頻替代。隨著節(jié)能減排大趨勢下變頻冰箱銷售占比的提升，公司整體毛利率有望得到改善。智能化方面，2016 年6 月，公司ChiQ 二代智能冰箱產(chǎn)品正式發(fā)布，并同時啟動了“智匯家生態(tài)圈”計劃，進一步探索互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。
此外，公司非公開發(fā)行股票申請本周獲得了證監(jiān)會批復核準，公司將發(fā)揮自身在制冷領域的優(yōu)勢，以智能生鮮自提柜為切入點開展O2O 社區(qū)生鮮電商業(yè)務。
智能冰箱先行者，維持“增持”評級
美菱電器堅定推行產(chǎn)品力提升，將持續(xù)改善盈利能力，O2O 社區(qū)生鮮電商項目將帶動“硬件+服務”的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.31/0.35/0.41 元?？紤]到公司智能冰箱的卡位優(yōu)勢，以及2015H2 業(yè)績低基數(shù)效應，給予2016 年24-26 倍PE，對應合理價格區(qū)間7.44-8.06 元，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，“智慧生活”募投項目實施不達預期。
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