>> 華泰證券-渤海金控(000415)公告點評：重組解開面紗，進軍財險鞏固金融版圖-160731
| 上傳日期： |
2016/7/31 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
沈娟，羅毅 |
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定增價格為6.57 元/股。HKAC 16-18 年凈利潤的業(yè)績承諾分別為5696、4884、7348 萬美元，12 家SPV 則為707、696、685 萬美元。
參股華安財險，發(fā)揮保險租賃協(xié)同效應(yīng)
公司擬作價17.00 億元以發(fā)行股份的方式收購華安財險14.77%的股權(quán)，對應(yīng)總體估值115 億元，PB 2.50 倍。華安財險2015 年總資產(chǎn)140 億元，凈資產(chǎn)46 億元；營業(yè)收入97 億元，歸母凈利潤7.59 億元。華安財險原保險保費收入2015 年在國內(nèi)財險公司中排名第11 位。在全國范圍內(nèi)擁有分支機構(gòu)逾 900 家，客戶總量已超過 500萬。保險業(yè)務(wù)機動車輛保險、非機動車輛保險和短期意外及健康險三大類產(chǎn)品。公司租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生大量租賃資產(chǎn)，與財險業(yè)務(wù)形成天然互補，有助于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
保險領(lǐng)域連續(xù)布局，保險+租賃雙擎驅(qū)動路線清晰
公司近年加大對保險領(lǐng)域的布局。2015 年10 月公司出資11.6 億元參與渤海人壽增資，占增資后總股本的20%，成為渤海人壽第一大股東。2016 年1 月董事會決議擬出資28.4 億元再次參與渤海人壽新一輪增資，將人壽注冊資本從58 億元增加至200億元。本次參股華安財險以前，海航集團旗下的海航投資（000616.SZ）已決議通過收購華安財險19.643%的股權(quán)。若海航投資和渤海金控交易完成，兩家公司將分列華安財險第二和第三大股東。參股華安財險，一方面繼續(xù)完善保險版圖打造“保險+租賃”業(yè)務(wù)協(xié)同，另一方面借助華安財險豐富的經(jīng)營經(jīng)驗和業(yè)務(wù)優(yōu)勢，成立時間較短的渤海人壽也可以通過險企間的合作獲得更多發(fā)展機會。
全資控股HKAC，為團隊整合鋪平道路
公司作價11.28 億元收購HKAC 少數(shù)股東股權(quán)，對應(yīng)總體估值88 億元，PB 0.85 倍。
2015 年渤海金控以162 億元收購世界第10 位的飛機租賃公司Avolon 以后，Avolon的團隊牽頭對飛機租賃板塊進行整合。此次交易后渤海金控將實現(xiàn)對HKAC 的全資控股，有利于提高公司整體管理效率，為后續(xù)業(yè)務(wù)資源配置調(diào)整鋪平道路。
租賃業(yè)巨頭，外延式發(fā)展，維持“買入”評級
公司橫跨租賃、保險、互聯(lián)網(wǎng)金融、證券、銀行的多元金融控股集團；堅定走外延式金控路線。預(yù)測交易2017 年完成，公司 2016-2018 年凈利潤為16、27 和31 億元，攤薄前EPS 為0.26 元、0.44 元、0.51 元，攤薄后EPS 為0.23 元、0.38 元、0.44元。目標價格為6.98-8.14 元，對應(yīng)2016 年30-35 倍市盈率。維持“買入”評級。
風險提示：公司整合不達預(yù)期，業(yè)績增速不達預(yù)期。
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