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    16H1收入增長(zhǎng)10.06%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20.03%，其中Q2收入增長(zhǎng)7.02%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.99%，增速較一季度明顯回落，略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司16H1收入16.56億元，凈利潤(rùn)1.73億元，同比分別增長(zhǎng)10.1%、20.0%，EPS 0.34 元。其中Q2收入7.95億元，凈利潤(rùn)0.80億元，同比增長(zhǎng)7.0%、4.0%。Q2增速較Q1明顯回落，并非基數(shù)效應(yīng)（去年Q2基數(shù)最低），我們推測(cè)系電商業(yè)務(wù)二季度進(jìn)入淡季，收入增速回落，同時(shí)新業(yè)務(wù)持續(xù)投入，拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期。Q2毛利率31.2%，同比略降1.9%，系電商類低毛利業(yè)務(wù)影響，葵瓜子產(chǎn)品毛利34.7%，同比持平。Q2銷售商品收到現(xiàn)金8.85億元，同比增長(zhǎng)5.8%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.15億元，同比基本持平。
    需求疲軟，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品略有下滑，小品項(xiàng)業(yè)務(wù)成亮點(diǎn)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，上半年葵瓜子產(chǎn)品11.5億，同比增長(zhǎng)0.91%，考慮到公司去年下半年推出焦糖瓜子，在西南地區(qū)銷售情況良好，預(yù)計(jì)香瓜子等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出現(xiàn)下滑；薯片1.08億，同比增長(zhǎng)5.7%，主要系去年薯片的渠道庫存降低，今年穩(wěn)中有增；其他小品項(xiàng)產(chǎn)品3.5億，同比大增53.2%，主要系電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)近1個(gè)億，以及去年底推行的BU組織架構(gòu)調(diào)整，將小品項(xiàng)產(chǎn)品單獨(dú)考核，激勵(lì)新品及小品項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展。
    電商業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入新階段，期待下半年加快步伐。公司中報(bào)首次披露電商業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，上半年電商業(yè)務(wù)銷售1.03億元，我們預(yù)計(jì)Q1占比70%以上，Q2淡季影響銷量。毛利率20.2%，對(duì)標(biāo)百草味披露數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)電商業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)幾無貢獻(xiàn)。公司21日公告，將使用超募資金投資3.47億，在合肥建設(shè)電商物流中心及堅(jiān)果分廠，標(biāo)志著公司電商業(yè)務(wù)已經(jīng)從15年的孵化階段，開始建設(shè)獨(dú)立生產(chǎn)及物流配套，進(jìn)入發(fā)展新階段。從上半年數(shù)據(jù)看，低于市場(chǎng)預(yù)期（全年4個(gè)億），期待下半年加快步伐，能有超預(yù)期表現(xiàn)。
    略調(diào)低全年預(yù)測(cè)，維持審慎推薦-A評(píng)級(jí)。受傳統(tǒng)產(chǎn)品下滑及電商業(yè)務(wù)淡季營(yíng)銷，公司16Q2收入業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^Q1明顯回落，略低市場(chǎng)預(yù)期，但考慮到公司目前價(jià)位估值合理，電商業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，且15年股息率2.47%，略下調(diào)16-17EPS至0.83、0.96元，維持目標(biāo)價(jià)24.0元，對(duì)應(yīng)17年25倍，維持 “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)；
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不旺、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。