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我們預(yù)測(cè)半年來(lái)收入增長(zhǎng)10%，利潤(rùn)增長(zhǎng)23%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略低預(yù)期。 2016 年1-9 月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)變動(dòng)幅度0%-30%，變動(dòng)區(qū)間為2.6 億到3.4 億。
    投資建議與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)16-18 年EPS 為0.85、1、1.14 元，增長(zhǎng)19%、16%、16%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為24、20、18 倍，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25 元。我們認(rèn)為公司的主要看點(diǎn)有：1、休閑食品電商仍然是公司收入主要增長(zhǎng)點(diǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)收入1 億，收入占比6%，作為傳統(tǒng)線下模式的制造類品牌企業(yè)，洽洽做電商有其優(yōu)勢(shì)，包括品牌、產(chǎn)品掌控力、龐大的線下資源，如果電商今年能實(shí)現(xiàn)1 億到4 億左右的跨越，公司整體成長(zhǎng)性將被打開，估值有望提升；2、 組織架構(gòu)變革帶來(lái)運(yùn)營(yíng)效率提升，半年報(bào)中費(fèi)用率下降；3、公司賬面現(xiàn)金充足，15 年曾停牌收購(gòu)但最后終止，未來(lái)仍存并購(gòu)預(yù)期；4、歷史分紅率保持 70%左右，股息率接近3%。
    收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，廣推新品豐富品類。二季度增長(zhǎng)7%，增量收入約5000 萬(wàn)，上半年收入增量1.5 億。增量主要來(lái)自電商和海外，上半年電商業(yè)務(wù)收入1.03 億，去年同期估計(jì)2000 萬(wàn)左右，海外業(yè)務(wù)收入7800 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)42%。收入結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)炒貨仍占主導(dǎo)，葵花子類貢獻(xiàn)了總收入69%，薯片貢獻(xiàn)7%。上半年加大新品推廣力度，產(chǎn)品品類已不再局限于堅(jiān)果炒貨。
    產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明顯，特別是山核桃和焦糖口味瓜子推出后動(dòng)銷良好。
    毛利率及三費(fèi)費(fèi)率均有所下降，費(fèi)用控制保證利潤(rùn)增長(zhǎng)。單二季度毛利率31%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)。其中國(guó)葵上半年毛利率34.7%略提高0.28%，薯片毛利率32.1%，同比下降3.4個(gè)點(diǎn)；電商收入占比提高到6%，而毛利率為20%，低于線下水平，我們估計(jì)目前電商部門維持盈虧平衡狀態(tài)。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率與同期比均下降。公司進(jìn)一步發(fā)揮事業(yè)部BU（業(yè)績(jī)單元）的組織制度作用，運(yùn)營(yíng)效率有所提升。
    線下發(fā)力建設(shè)工業(yè)園，增強(qiáng)生產(chǎn)及物流實(shí)力。公司7 月份公告將投資建設(shè)洽洽工業(yè)園電商物流中心和堅(jiān)果分廠，并收購(gòu)華康資產(chǎn)100%股權(quán)，保證電商及堅(jiān)果業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：電商收入超預(yù)期，外延并購(gòu)。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：成本上漲超預(yù)期，食品安全事件內(nèi)容。