>> 興業(yè)證券-邦寶益智（603398）半年報點評：產(chǎn)能釋放觸發(fā)業(yè)績彈性，教育文化延伸值得期期待-160729
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
雒雅梅，王婉婷 |
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根據(jù)測算，公司收入增長主要來自平均價格的上升，這得益于高價格產(chǎn)品占比提升。在渠道方面，公司加速華南地區(qū)經(jīng)銷商網(wǎng)絡的開拓，我們預計公司16 年將新增20-30 家經(jīng)銷商；此外，公司與國內一二線城市大型超市及玩具反斗城深入合作和設立產(chǎn)品專柜。
在產(chǎn)能受限的背景下，我們認為，公司通過積極調整產(chǎn)品結構將保持內銷的平穩(wěn)增長；隨著2017 年公司產(chǎn)能順利投產(chǎn)，原有經(jīng)銷增訂單增加、退出經(jīng)銷商的重新合作將帶動內銷收入的快速增長。
毛利率上升帶動利潤增長： 公司上半年毛利率為39.68%，同比上升2.98pct，主要由于原材料成本下降。公司產(chǎn)品原材料以ABS 塑料為主，2016 年以來價格同比下跌17%；根據(jù)測算，ABS 價格每下降1%，公司毛利率將上升0.7%。此外，公司加強生產(chǎn)設備的技術改造，已將20%-30%的生產(chǎn)線改造成全自動生產(chǎn)線，帶動單套產(chǎn)品的直接人人工和制造費用的下降。
維持“增持”評級：邦寶是益智玩具行業(yè)領先企業(yè)，在品牌+產(chǎn)品上具有競爭力，17 年產(chǎn)能投放有望帶動玩具制造業(yè)務的高速成長；公司憑借“教具—教材—師資培訓”的營銷模式加速切入幼教渠道，“教育包”的放量將提升公司整體盈利能力；同時，公司積極探索和布局優(yōu)秀文化IP 產(chǎn)業(yè)資源，戰(zhàn)略延伸將帶來業(yè)績和估值的同步上行，我們預測公司2016-2018年EPS 分別為0.33、0.40、0.53 元，同比增長4.8%、23%、31%。
風險提示：1、原材料價格波動；2、產(chǎn)能投放不達預期；3、產(chǎn)品銷售不達預期
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