>> 方正證券-邦寶益智(603398)抓牢主業(yè)產(chǎn)品力促成長,切入幼教領(lǐng)域順理成章-160613
| 上傳日期： |
2016/6/15 |
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作者： |
韓旭 |
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積木是玩具產(chǎn)業(yè)中單品成長空間最大的品種。丹麥樂高2015 年收入357.8 億丹麥克朗，同比增長25.20%，凈利潤91.74億丹麥克朗，同比增速高達30.59%。公司目前營收僅為樂高的1%，毛利率比樂高低50%，仍有很大成長空間。
公司短期積木主業(yè)仍將受到產(chǎn)能制約；未來考慮通過收購、合作方式等接入擁有豐富幼兒園資源的幼教培訓公司或其他，以加快在幼教領(lǐng)域的布局。同時加強幼教產(chǎn)品研發(fā)，通過培訓平臺和政府教育部門兩個方向加大相關(guān)產(chǎn)品的銷售力度。
※投資要點
全球玩具市場需求復蘇，二胎政策放開，國內(nèi)需求穩(wěn)定增長，高收入人群更青睞國際知名品牌產(chǎn)品，外商加快進入分羹。
作為世界最大的玩具生產(chǎn)和出口國，我國去年玩具產(chǎn)品出口金額308.03 億美元，同比增長16.96%。不僅對傳統(tǒng)玩具消費大國歐美國家有良好增長，對非洲、拉美等地區(qū)也有較為理想的上升。以出口約占全國70%的廣東省為例，15 年玩具出口全面增長：亞洲市場增長8.7%、非洲增長21.4%、歐洲增長5%、拉丁美洲增長10.1%、北美洲增長8.4%。對世界最大的玩具消費地區(qū)歐盟和美國則分別增長7.7%和9%。
我國14 歲以下兒童目前2.22 億，二孩政策實施后每年新增嬰兒約2000 萬，使玩具消費進入一個新的快速增長期。然而我國人均玩具年消費(23 美元)相比發(fā)達國家(超過250美元)仍有很大差距，外商加快進軍中國玩具內(nèi)銷市場。截至16 年1 月，玩具反斗城已在中國內(nèi)地開設(shè)100 家分店，遍布中國44 個城市。
樂高2014 年開始在國內(nèi)建廠，預計2017 年投產(chǎn)。
與對標公司樂高差異化定價，以幼兒園為入口，主攻新興國家及國內(nèi)非一二線城市市場
公司與樂高的主要差別：（1） 產(chǎn)品設(shè)計中富含中國元素。
（2） 由于體驗屋等硬件條件是幼兒園參與國家評級的重要硬性指標，所以公司從幼兒園開始開拓市場，提早培育消費者、增加下一代對產(chǎn)品的認知和認可度。而樂高產(chǎn)品的使用對象以中小學生為主。
（3） 公司產(chǎn)品與樂高產(chǎn)品相比性價比較為明顯，在質(zhì)量符合各
國進口標準的前提下價格大約是樂高的1/6，在消費水平尚未與一二線看齊的三到五線城市和地區(qū)，具備較大優(yōu)勢；與國內(nèi)類似，在俄羅斯、南美、印度等新興市場，邦寶產(chǎn)品也具有比較優(yōu)勢，有望實現(xiàn)“有孩子的地方就有邦寶”；而樂高的定位更多是在發(fā)達國家一二線城市。
圍繞主業(yè)和積木產(chǎn)品做產(chǎn)業(yè)鏈延伸，在產(chǎn)能瓶頸短期無法打開的情況下著力教育領(lǐng)域的開拓
公司未來對娛樂產(chǎn)品、游戲、動漫領(lǐng)域的涉足將緊密圍繞邦寶的主營產(chǎn)品，在主業(yè)規(guī)模仍有廣闊空間的情況下不盲目追求跨界和追蹤熱點。
公司短期積木主業(yè)仍將受到產(chǎn)能制約。今年六一之前產(chǎn)品再次斷貨，募投項目（新增產(chǎn)能3200 萬套/年）目前正處于設(shè)備采購階段，明年上半年設(shè)備安裝，預計2017 年下半年起陸續(xù)投產(chǎn)。
公司已成立專門的教育中心，推廣體驗式營銷模式。玩具行業(yè)內(nèi)的高結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品（如電動遙控車等）大都是成型的，因此兒童使用起來興趣衰減比較快，而積木產(chǎn)品要求有更多創(chuàng)造力的投入，有無限延展性，可以玩得更久，玩出花樣。公司自去年開始引入體驗營銷，以體驗店的模式培養(yǎng)市場知名度和口碑。如在廣東地區(qū)布局幼兒園體驗屋，與華南師范大學合作共同推進幼兒園師資培訓等，目前和合作方幼兒園暫無利潤分成，主要是通過體驗銷售產(chǎn)品。
未來將加強幼教產(chǎn)品研發(fā)、加大相關(guān)產(chǎn)品的銷售力度?？紤]通過收購、合作等方式接入擁有豐富幼兒園資源的幼教培訓公司或其他，爭取通過培訓平臺和政府的教育部門兩種渠道開拓市場。
盈利預測與估值：
不考慮外延擴張影響，預計2016-2018 年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.19 億元、3.44 億元、5.15 億元，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤0.75 億元、0.83 億元及1.25 億元，EPS 分別為0.36元、0.39 元和0.59 元，對應2016-2018 年P(guān)E 分別為113.14倍、103.01 倍、67.94 倍。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風險提示：教育領(lǐng)域開拓受阻，產(chǎn)能釋放低于預期。
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