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    16Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比下滑，基本符合預(yù)期：2016Q2 收入同比增長(zhǎng)7.02%，雖然較一季度13%的增速出現(xiàn)一定下滑，但是符合我們對(duì)于上半年10%的收入增速的預(yù)期。分產(chǎn)品來看，上半年葵花子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.45 億元，同比增長(zhǎng)0.91%；薯片實(shí)現(xiàn)收入1.08 億元，同比增長(zhǎng)5.74%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.50億元，同比增長(zhǎng)53.23%。分渠道來看，傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15 億元，同比小幅增長(zhǎng)3%，線下電商實(shí)現(xiàn)收入1.03 億元，實(shí)現(xiàn)全年含稅3 億元的銷售目標(biāo)難度不大。而16Q2 公司的凈利潤同比增長(zhǎng)3.99%，小幅低于預(yù)期，主要由于公司主動(dòng)進(jìn)行原材料的品質(zhì)升級(jí)，毛利率水平同比下滑較為明顯。
    毛利率下降導(dǎo)致利潤增速放緩，費(fèi)用率水平相對(duì)平穩(wěn)：2016 年上半年公司的整體毛利率為31.54%，同比小幅下滑0.74%；其中16Q2 的毛利率為31.20%，同比大幅下滑了1.91%。分產(chǎn)品來看，葵花子業(yè)務(wù)的毛利率為34.73%，同比小幅提高0.28%；薯片業(yè)務(wù)的毛利率為32.11%，同比大幅下滑3.41%。而公司的經(jīng)營效率提升和良好的費(fèi)用把控趨勢(shì)不改，2016 年上半年期間費(fèi)用率為19.02%，同比下降1.93%。
    其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下滑0.88%和0.81%。單就二季度來看，公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為12.84%和6.54%，同比下降0.94%和0.61%。上半年公司的現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.82 億元，同比大幅增長(zhǎng)44.46%，主要得益于收入同比增長(zhǎng)帶來的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
    新建物流中心及堅(jiān)果分廠，電商業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：公司近日公告，擬使用超募資金約3.47 億元用于洽洽工業(yè)園的電商物流中心和堅(jiān)果分廠項(xiàng)目。此次擬建設(shè)電商物流中心和堅(jiān)果分廠，是洽洽在電商業(yè)務(wù)持續(xù)提高運(yùn)營能力，保證產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)質(zhì)量的有序推進(jìn)。建成的電商物流中心包括電商倉庫6000 平米、分揀配送中心6000 平米及發(fā)貨平臺(tái)，滿足公司B2C 業(yè)務(wù)3600 萬單、B2B 業(yè)務(wù)1800 萬箱的規(guī)模，將大幅提高公司電商業(yè)務(wù)的分揀和倉儲(chǔ)能力。同時(shí)堅(jiān)果分廠項(xiàng)目將新增高檔堅(jiān)果、豆類和茶瓜子系列產(chǎn)品生產(chǎn)線各1 條，建成后年可生產(chǎn)高檔堅(jiān)果系列產(chǎn)品3000 噸，豆類系列產(chǎn)品25000 噸，茶瓜子系列產(chǎn)品6000 噸。這將極大保證洽洽在產(chǎn)品質(zhì)量上的優(yōu)勢(shì)，豐富洽洽在電商業(yè)務(wù)上的產(chǎn)品品類。
    投資建議：16 年目標(biāo)價(jià)27 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。雖然二季度無論收入還是利潤端的增速都較一季度出現(xiàn)一定下滑，但是公司線上電商+線下改革雙輪驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)不改。事業(yè)部制改革和銷售體制改革之后，傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)加快了對(duì)于市場(chǎng)終端的反應(yīng)速度，考核體制更加清晰，經(jīng)營效率上大幅改善，堅(jiān)果電商的大力推進(jìn)將一改洽洽收入增長(zhǎng)缺乏彈性的現(xiàn)狀。暫維持盈利預(yù)測(cè)和2016 年目標(biāo)價(jià)27 元不變，對(duì)應(yīng)17 年24xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；電商推廣不達(dá)預(yù)期