>> 海通證券-濮陽惠成(300481)受益OLED爆發(fā)增長-160801
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳平 |
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順酐酸酐衍生物需求空間廣闊，公司募投項目投產(chǎn)加碼主業(yè)順酐酸酐衍生物應用范圍廣：可用于環(huán)氧樹脂固化、環(huán)保型增塑劑和高檔涂料、絕緣材料和 LED 等電子元器件封裝材料等。芴類衍生物是用于制造OLED 材料，屬OLED 中間體材料，是OLED 終端材料的上游。
公司主營產(chǎn)品之一是順酐酸酐衍生物，目前是國內(nèi)少數(shù)幾家掌握核心工藝的企業(yè)，規(guī)模最大，產(chǎn)品備受國內(nèi)外客戶認可，是當之無愧的行業(yè)龍頭。公司核心產(chǎn)品六氫苯酐及納迪克酸酐產(chǎn)品質(zhì)量已達到進口替代水平，2015 年公司海外收入占比47%，主要客戶包括亨斯邁、印度阿圖、紐佩斯、贏創(chuàng)德固賽、日本京瓷化學株式會社、長瀨產(chǎn)業(yè)株式會社等世界級知名企業(yè)。
順酐酸酐衍生物長期受益于下游需求增長，公司新產(chǎn)能隨之逐漸落地。全球尤其是中國市場，隨著電子、涂料、復合材料等下游應用領域的快速發(fā)展，對順酐酸酐衍生物的需求一直呈增長趨勢。預計中國國內(nèi)市場順酐酸酐衍生物將長期維持10%以上的需求增速。公司年產(chǎn)1.5 萬噸的順酐酸酐衍生物擴產(chǎn)項目已于2015年建成投產(chǎn)，鞏固了公司行業(yè)龍頭地位。
公司主營產(chǎn)品之二是芴類衍生物。近年來，公司前瞻性地認識到OLED 在顯示領域的巨大前景，根據(jù)市場需求情況開發(fā)出OLED 功能材料芴類衍生物，并在2011年形成產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。目前公司芴類衍生物已經(jīng)量產(chǎn)且增長迅速，2015 年收入規(guī)模大達到2163 萬元，占據(jù)總收入的6.18%。
芴類衍生物作為OLED 藍光中間體材料，需求會隨著下游OLED 井噴式增長而爆發(fā)。根據(jù)HIS 的預測，2020 年OLED 面板市場規(guī)模將達到約330 億美元。而下游的爆發(fā)必然帶動上游的增長，根據(jù)NPD DisplaySearch 的預測，到2017 年OLED 材料將達到34 億美元，復合增長率高達59%。公司作為國內(nèi)布局較早的稀缺O(jiān)LED 中間體材料供應商，擁有扎實的技術(shù)積累，在OLED“吃螃蟹”的盛宴中，必將擁有巨大優(yōu)勢。
維持“買入”評級。我們預測公司2016-2018 年收入4.52、6.40、9.31 億元，歸母凈利潤分別為0.93、1.41、1.99 億元，EPS 分別為0.58、0.88、1.24 元/股。結(jié)合可比公司，給予公司91x 估值，對應2016 年目標價53 元，維持“買入”評級。
不確定性分析。OLED 滲透低于預期。
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