>> 中信證券-百潤股份（002568）2016年中報點評-H1著力去庫存業(yè)績低迷，6月起終端回暖營銷頻出關(guān)注變化-160802
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃巍，陳夢瑤 |
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其中2016Q2 收入2.03 億元，環(huán)比略有下滑；凈利潤為虧損8129 萬元，較Q1 虧損幅度擴大28%。分產(chǎn)品來看，上半年食用香精收入7164 萬元、同減12.59%，毛利率73.45%、上升3.72pcts；預(yù)調(diào)酒收入3.48 億元、同減78.34%，毛利率74.47%、下降4.44pcts。費用方面，上半年銷售費用率高達102.54%，其中廣告費達1.54 億元，同增21.34%，在收入銳減的情況下公司廣告投放仍有增加。
去庫存：未把握好淡旺季節(jié)奏，導(dǎo)致庫存較高，費用錯配。公司目前渠道庫存約130 萬箱，已低于安全庫存水平，而今年年初渠道庫存約450 萬箱，去年年中渠道庫存約300 多萬箱，H1 去庫存效果顯著，較年初消化約320萬箱，結(jié)合上半年收入情況，H1 實際發(fā)貨量約700 萬箱，目前可統(tǒng)計量的最早庫存為2015 年8 月。6 月起終端動銷有明顯改善，主要商超連鎖環(huán)比增量達27%，7 月繼續(xù)保持環(huán)比高增長。經(jīng)銷商月活躍度達70%（月下訂單經(jīng)銷商占比），Q3 起收入有望顯著改善。
產(chǎn)品/渠道：全渠道并進，全產(chǎn)品系列，新品和電商渠道值得關(guān)注。產(chǎn)品方面，公司上半年推出新品進5 度本味和8 度強爽，目前本味系列已完成全渠道鋪貨，強爽系列已完成重點區(qū)域鋪貨，以上兩個系列將望成長為公司戰(zhàn)略級產(chǎn)品線，同時，公司對原“微醺”系列進行了口味升級，并已完成部分重點系統(tǒng)的鋪貨。2016H1 新品已占總出貨量的20%，且根據(jù)終端反饋復(fù)購率明顯上升。渠道方面，自5 月啟動電商以來，公司預(yù)計今年年化電商收入可達1 億元，力爭明年做到2-3 億元，并著力開拓餐飲渠道，此外，調(diào)整現(xiàn)代渠道和傳統(tǒng)渠道比例，恢復(fù)現(xiàn)代渠道資源傾斜，扭轉(zhuǎn)去年下半年野蠻發(fā)展傳統(tǒng)渠道的錯誤。
營銷：與優(yōu)酷戰(zhàn)略合作，借勢里約奧運會。7 月12 日RIO 攜手優(yōu)酷戰(zhàn)略合作發(fā)布會在上海舉行，通過“中國新歌聲”免廣告、贈送2000 萬個優(yōu)酷一周會員、天貓百萬贈飲等活動推出一系列營銷新手段， RIO 植入熱門偶像劇“微微一笑很傾城”也即將上映。此外，RIO 與里約同名，在里約奧運會到來之際有望借勢營銷。以上費用大部分將在2016Q3 攤銷，活動影響力預(yù)計延續(xù)至10 月，望助力下半年收入表現(xiàn)。
風(fēng)險因素。動銷持續(xù)低于預(yù)期，新品不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司新品推廣有待觀察，2016 年費用壓力大，故下調(diào)2016/2017/2018 年EPS 預(yù)測至0.19/0.41/0.57 元（ 原為0.23/0.50/0.71 元），公司目前估值仍比較高，關(guān)注去庫存后收入端變化，維持“增持”評級。
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