>> 興業(yè)證券-山東高速（600350）中報點評：主業(yè)快速增長、地產(chǎn)清理將集中貢獻業(yè)績-160805
| 上傳日期： |
2016/8/5 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
王春環(huán)，龔里 |
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點評:
通行費收入增速穩(wěn)健、成本費用下降導致利潤大幅增長：2016 年上半年公司主業(yè)高速公路通行費收入約為30 億元，增速穩(wěn)健、同比增長2.3%。營業(yè)成本為9.7 億元，同比下降5.77%，主要原因是自2015 年7 月公司修改折舊政策，改直線折舊法為車流量折舊法造成折舊減少。此外，財務費用由去年同期的2.9 億元下降為今年的1.74 億元，同比下降40%，主要是利率下降所致。收入端穩(wěn)定增長、成本費用下降導致公司利潤同比大幅增長，上半年實現(xiàn)利潤總額17.19 億元，較去年同期增長22.32%，；歸屬于母公司的凈利潤12.70 億元，較上年增長29%。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段性進展、地產(chǎn)清理集中貢獻利潤：公司地產(chǎn)業(yè)務清理工作取得重大進展，2016 年6 月掛牌轉(zhuǎn)讓青島綠城華景置業(yè)有限公司60%股權、山東財富縱橫置業(yè)有限公司51%股權及山東高速綠城萊蕪雪野湖開發(fā)有限公司41%股權，以及全部債權；預計總收益約10.4 億元，貢獻2016 年凈利潤4 億元。2016 年8 月公司繼續(xù)掛牌轉(zhuǎn)讓山東高速西城置業(yè)有限公司負責開發(fā)的暢和苑項目B3、B6 住宅地塊，若項目轉(zhuǎn)讓成功預計貢獻公司稅前利潤3.3 億元。我們預計2-3 年公司將繼續(xù)轉(zhuǎn)讓全部剩余地產(chǎn)項目，回籠資金86 億元，假設收益率與2016 年項目相同，將共實現(xiàn)收益11.70億元（稅前）。
收費標準或?qū)⑻岣?，公司利潤增厚可期。山東省高速公路收費費率普遍低于周邊省份，在山東省高速公路收費“變政府定價為政府指導價”的改革背景下，我們認為公司提高收費標準的可能性較高，根據(jù)測算，在公司客、貨車平均提價5%、10%、20%、30%的假設下，公司凈利潤分別增加2.43億元、4.86 億元、9.72 億元和14.58 億元，EPS 分別增厚9%、18%、36%和54%。
濟青高速啟動擴建，短期業(yè)績影響有限，長期有利于主業(yè)可持續(xù)發(fā)展。濟青高速于2015-2019 年啟動四改八工程，并延長收費期限約14 年，項目IRR為8.1%、略優(yōu)于行業(yè)平均水平，低于目前上市公司的ROE(12%)。該項目財務凈現(xiàn)值為37.8 億元，我們認為從凈現(xiàn)值的角度考慮，項目對公司有正貢獻，有利于主業(yè)的長期發(fā)展。建設期對公司業(yè)績影響有限，僅18 年對濟青高速車流量有一定影響，19 年通車后折舊及財務費用上升可能拖累公司業(yè)績。之后隨著車流量不斷提升，公司業(yè)績會較快回升。
公司經(jīng)營質(zhì)量行業(yè)領先，但估值較低；國企改革或帶來新機遇，催化股價。估值方面，公司經(jīng)營質(zhì)量行業(yè)領先，但15 年PE 估值僅為9X，遠低于行業(yè)平均水平。催化劑方面，在國企改革的大背景下，高速公路行業(yè)上市公司改革序幕緩緩拉起，山東高速也有望有所動作，包括公司治理改善（股權激勵、引入戰(zhàn)略投資者等），分紅率提高，也有大股東繼續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能。
投資策略：多催化劑、期待估值修復。我們預計2016-2018 公司EPS 分別為0.71、0.79、0.76 元（考慮2017 年提價12%），對應PE 為7.44X、6.71X、7.02X，維持“增持”評級。
風險提示：車流量受宏觀經(jīng)濟影響大、提價政策未落實、改革不及預期
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