>> 東興證券-佐力藥業(yè)（300181）2016年中報點評：蛻變期業(yè)績有向好趨勢符合預(yù)期，大健康布局助力長期發(fā)展-160805
| 上傳日期： |
2016/8/6 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊若木 |
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公司2016 年Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入2.56 億元，同比增長53.44%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3425.15億元，同比增長6.69%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2890.34 元，同比增長7.99%。實現(xiàn)EPS 為0.05 元。
觀點：
1、 二季度業(yè)績有向好趨勢，烏靈系列增速恢復(fù)
公司Q2 業(yè)績增速為6.69%，與Q1 業(yè)績2.51%增速相比有向好趨勢，符合我們對公司全年業(yè)績逐步向好的判斷和預(yù)期。
公司在上半年收入端增速達(dá)到42.18%，主要原因是百草中藥飲片和百草醫(yī)藥合并報表因素（飲片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)5168.54 萬收入）。我們預(yù)計除去飲片業(yè)務(wù)的并表因素來看，收入增速約略微超過20%，收入增速仍然超過凈利潤的增速系營業(yè)成本增加和三大費(fèi)用率增加所致（銷售費(fèi)用同比增加28.95%，管理費(fèi)用同比增加18.69%，財務(wù)費(fèi)用同比增加89.23%）。毛利率方面，公司整體毛利率同比下降9.88 個百分點，我們認(rèn)為主要是由于百草并表（低毛利的中藥飲片）及部分凱欣醫(yī)藥（低毛利商業(yè)）并表所致。
分業(yè)務(wù)來看，烏靈系列上半年收入2.57 億，增速14.92%略超預(yù)期，但毛利率下降2.14%。百令片上半年收入7371.92 萬，增速38.24%，毛利率上升0.74%。報告期內(nèi)，烏靈膠囊先后在福建、甘肅、天津中標(biāo)，新增加的54 粒規(guī)格已在浙江、上海、甘肅、北京中標(biāo)，百令片在天津中標(biāo)，展望全年，兩大產(chǎn)品銷售收入有望隨招標(biāo)放量進(jìn)一步提升。放眼全年，烏靈系列有望實現(xiàn)15%增速，百令片仍有望挑戰(zhàn)50%增長。公司在年報經(jīng)營計劃與展望里面提出了2016 年凈利潤增速在20%以上的目標(biāo)，若三大費(fèi)用率方面加以適當(dāng)控制和改善，全年凈利潤增速20%以上的目標(biāo)挑戰(zhàn)有望完成。
2、外延并購邏輯再梳理，三大平臺布局完成助力長期發(fā)展
報告期內(nèi)，公司參股科濟(jì)生物，開啟精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略布局。科濟(jì)生物在實體瘤的Car-T 治療領(lǐng)域具備國際領(lǐng)先的技術(shù)實力，臨床試驗進(jìn)展良好結(jié)果喜人，具備成為未來國內(nèi)細(xì)胞治療龍頭潛力。我們重新梳理公司外延式發(fā)展并購邏輯，公司在過去一年半的時間內(nèi)連續(xù)落地六單外延并購，效率極高。在自身主業(yè)醫(yī)藥制造流通領(lǐng)域領(lǐng)域之外不斷嘗試探索探索，最終形成制造流通領(lǐng)域、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域（德清醫(yī)院）、新技術(shù)領(lǐng)域（科濟(jì)生物）三大板塊的初步布局并形成大健康生態(tài)系統(tǒng)，為長期發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。未來圍繞著此系統(tǒng)公司外延方面還有巨大想象空間。
結(jié)論：
我們預(yù)計2016-2018 年歸母凈利潤分別為1.01 億元、1.23 億元、1.50 億元，EPS 分別為0.17、0.20、0.25，對應(yīng)PE 分別為54X、45X、37X。內(nèi)生業(yè)績方面，伴隨招標(biāo)放量和營銷團(tuán)隊的持續(xù)推進(jìn)，未來三年烏靈系列保持穩(wěn)健增長，百令片有望維持高增長。另外公司中藥飲片和醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)也有望在未來幾年逐漸貢獻(xiàn)利潤。參股科濟(jì)生物布局精準(zhǔn)醫(yī)療為公司長期發(fā)展打開想象空間有助于估值水平的提升。我們認(rèn)為”決心大+執(zhí)行力強(qiáng)+資金充?！暗墓疚磥砀档弥攸c關(guān)注和期待。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
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