>> 西南證券-冠昊生物（300238）2016年中報點評-腦膜建穩(wěn)健增長，CAR-T 和苯烯莫德為在研亮點-160807
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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整體上公司業(yè)績基本符合預期，公司收入增速遠超凈利潤增速，收入端增速較高的主要原因如下：1）現(xiàn)階段主力品種腦膜建穩(wěn)健增長，實現(xiàn)收入7801 萬元，同比+4.1%；2）代理產(chǎn)品收入大幅增加，實現(xiàn)收入1188 萬元，同比+334%；3）以無創(chuàng)生物護創(chuàng)膜和胸普外科修補膜等二線品種發(fā)力，合計實現(xiàn)收入1429 萬元，同比+54.6%。歸母凈利潤下滑的主要原因在于：1）短期費用影響較大，收購珠海祥樂增加重組費用240 萬元以及財務費用同比增加466.3 萬元；2）重點產(chǎn)品優(yōu)得清脫細胞角膜植片目前已在5 省移植7 例，屬于放量初期，現(xiàn)處于虧損狀態(tài)。
我們認為隨著重組完成后多項費用影響消除，人工眼角膜上量及珠海祥樂部分并表，2016H2 業(yè)績將顯著好于2016H1。
在研產(chǎn)品梯隊豐富，北昊CAR-T 為新增亮點。公司通過自研、參股和投資，在再生醫(yī)學領域特別是植入材料領域已形成完善的產(chǎn)品梯隊。目前公司骨填充材料、透明質酸、兩個椎間融合器及組織工程皮膚進展較快，同時儲備的系列新產(chǎn)品為公司長期發(fā)展奠定基礎。公司與北京大學合作成立的北昊公司研發(fā)亮點較多，其中最引人關注的是北昊公司控股的珠海泰賽爾細胞生物科技有限公司和北京軍科正昊生物科技有限公司正在進行CAR-T 項目技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。
CAR-T 治療是國際上最有前途的腫瘤免疫細胞治療手段之一，結合公司布局的上游免疫細胞存儲業(yè)務，我們認為公司精準醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈布局已現(xiàn)雛形。
新藥苯烯莫德擬報批生產(chǎn)，具備重磅品種潛質。北京文豐研發(fā)的苯烯莫德是一種天然微生物代謝產(chǎn)物中分離出來的非激素類小分子化合物，屬于1.1 類新藥，為全球首創(chuàng)，主要治療銀屑病和濕疹。目前，苯烯莫德已完成了臨床1-3 期試驗和產(chǎn)業(yè)化的全部研發(fā)工作，將于近期進行新藥申請。公司公告臨床結果顯示其具有治療效果好、不良反應小等優(yōu)勢，不僅療效優(yōu)于陽性對照卡泊三醇制劑，而且停藥后復發(fā)率低，治愈后緩解期長，長期用藥安全有效。目前我國銀屑病患者在800 萬以上，且正在逐年增加。銀屑病治療藥物的種類、數(shù)量很多，但療效均有限，大多數(shù)只能達到近期療效好，癥狀暫時緩解，不能解決復發(fā)問題，目前無治愈藥物，需要長期、反復乃至終身用藥。目前國外銀屑病市場規(guī)模已近100 億美元，國內(nèi)銀屑病市場在30 億人民幣以上，我們認為療效顯著的苯烯莫德有望對現(xiàn)有其他品種實現(xiàn)替代，有望發(fā)展成10 億元以上大品種。
盈利預測與投資建議。假設珠海祥樂9 月前順利并表，我們預計2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.38 元、0.64 元、0.73 元，對應當前股價PE 分別為109倍、66 倍和57 倍，考慮到公司生物再生材料平臺的稀缺性、人工眼角膜和苯烯莫德的巨大市場空間和外延發(fā)展預期，我們維持“買入”評級。
風險提示：新品開發(fā)或不及預期、優(yōu)得清市場推廣或不及預期、珠海洋樂并表進度或不及預期。
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