>> 國泰君安-黔源電力(002039)7月發(fā)電量大增113％,彈性釋放顯著-160808
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王威，車璽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
結論：公司7月發(fā)電量同比增長113%，水電板塊中業(yè)績相對電量彈性最強，短期發(fā)電量、利率因素將顯著提升公司經(jīng)營業(yè)績，中長期水電價格存在上升空間?；趤硭S發(fā)電量超預期，我們將公司2016-2017 年EPS 由1.22、1.30 上調至1.34、1.31 元，給予2016 年17 倍PE，上調目標價至22.78 元，維持“增持”評級。
7 月份發(fā)電量大幅增長。公司7 月份完成發(fā)電量14.64 億千瓦時，同比增幅達113%，1-7 月累計增幅為12.8%。由于2015 年上半年公司來水較正常枯水和平水期偏多，受基數(shù)效應影響公司1-6 月發(fā)電量增速并不顯著。2016 年進入豐水期以來公司水電延續(xù)年初多發(fā)趨勢，而2015 年豐水期來水相對較平，則7 月同比增速顯著，預計未來兩月來水仍將偏多，發(fā)電量增速依然顯著，而四季度增速可能有所放緩。
根據(jù)敏感性分析，水電板塊中公司彈性最強。受益來水偏多，發(fā)電量增長促使凈利潤增加，以2015 年業(yè)績?yōu)榛A，假設發(fā)電量增長10%則歸母凈利潤提升37.0%。2016 年一季度公司財務費用同比降低16.8%，伴隨降息效果逐步顯現(xiàn)，財務費用進入下行區(qū)間，敏感性分析結果顯示，貸款利率降低1.25 個百分點，公司歸母凈利提升42.3%。
電改提升水電價格中樞。隨著電力交易市場的逐步開放，自由交易電量比例的提升，水電企業(yè)將逐步進入交易市場從而獲得合理市場定價，中長期看水電價格中樞存在上升空間。若公司平均含稅電價提高1 分/千瓦時，歸母凈利將提升11.8%。
風險因素：來水不及預期；水電進入交易市場受阻等。
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