>> 中信證券-航天信息（600271）2016年中報點評：業(yè)績表現(xiàn)略低于預期，靜待下半年主業(yè)回暖-160809
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2016/8/9 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陽嘉嘉 |
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上半年，公司核心主業(yè)增值稅防偽稅控系統(tǒng)及相關設備營收同比下滑20.27%，是公司業(yè)績整體下滑的主要因素。
我們判斷，公司稅控業(yè)務主要受市場采購周期影響所致，下半年有望回暖。
整體看，公司營收108.94 億元，規(guī)模增速符合預期，而凈利6.17 億元表現(xiàn)略低于市場預期。
稅控業(yè)務毛利提升趨勢漸明，期待主業(yè)回暖。進入2016 年，隨著稅控業(yè)務推廣期的逐漸結(jié)束，稅控業(yè)務的毛利增長趨勢明確，上半年同比增長超過12 個百分點。參考行業(yè)其他公司，稅控業(yè)務的行業(yè)需求仍處于景氣周期。我們判斷隨著區(qū)域采購的訂單落地，公司占比70%的龍頭優(yōu)勢有望助推主業(yè)加速回暖。
軟件業(yè)務新項目持續(xù)落地，集成業(yè)務有待逐步升級。上半年，公司網(wǎng)絡、軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務收入近31 億元，同比提升近50%，拓展了糧食項目、食藥監(jiān)項目，為后續(xù)的新行業(yè)需求打開了增值空間。不過，受行業(yè)擠壓影響，集成業(yè)務毛利下滑趨勢明顯，毛利下滑近10 個百分至近50%。不過，隨著進入6 月份，公司在軟件端陸續(xù)中標了大量公安部項目（人口信息人像比對系統(tǒng)；居民身份證異地受理、掛失申報和丟失招領等系統(tǒng)），我們判斷下半年公司軟件業(yè)務能夠帶動公司此塊業(yè)務的盈利能力持續(xù)回暖。
風險因素：稅控主業(yè)市場占有率大幅下滑；并購進展不及預期；金融支付業(yè)務拓展不及預期。
盈利預測、估值及投資評級。短期看，受采購節(jié)奏短期影響，公司核心主業(yè)上半年表現(xiàn)略低于預期，但毛利改善趨勢喜人；軟件業(yè)務與集成業(yè)務在規(guī)模高速增長同時，毛利趨勢出現(xiàn)下滑，下半年軟件業(yè)務的可能放量或?qū)⑻嵘臻g。參考公司中報，我們小幅下調(diào)公司2016-2018 盈利預測至1.02/1.22/1.36 元（原預測：1.15/1.39/1.51 元）。對于公司現(xiàn)有主業(yè)，考慮到其市場龍頭地位，我們給予25 倍目標PE，對應2016 年市值500億元，而對于其潛在的電子發(fā)票業(yè)務，整體市場預計在“十三五末”沖擊千億，考慮到公司過半的市場占比和明確的先發(fā)優(yōu)勢，在爆發(fā)黎明期，我們先給予100 億的目標估值。整體估值目標市值572 億左右，下調(diào)目標價至31 元，維持“買入”評級。
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