>> 東方證券-羅萊生活（002293）轉型初期費用拖累業(yè)績 未來堅定推行家居化戰(zhàn)略-160809
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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轉型初期費用率上升拖累業(yè)績，考慮到去年Q4 業(yè)績的低基數，預計今年上下半年公司業(yè)績增速將呈現前低后高態(tài)勢。上半年由于家居化轉型的過程中各項資源投入較大，費用率上升，產出相對滯后，導致利潤出現下滑。得益于直營渠道、電商業(yè)務占比的提升以及供應鏈、成本方面的有效控制，上半年公司綜合毛利率同比提升1.28 pct，期間費用率同比上升2.64 pct，銷售費用率和管理費用率分別同比上升0.86 pct 和1.34 pct。上半年公司整體經營質量相對穩(wěn)健，存貨較年初減少11.47%，應收賬款較年初增加11.47%，經營性凈現金流同比減少25.91%。
家居化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，轉型升級“大家紡小家居”。公司16 年秋冬訂貨會家居品類訂貨情況良好，羅萊品牌轉型大家紡小家居的門店數量占比為15%，同店增長速度高于傳統門店，預計年底將達到400-500 家，目前家居生活館HOME 店累計超過100 家（直營占六成），占總銷售收入10%。此外公司完成品牌事業(yè)部調整，劃分為三類：高端（廊灣）、中高端（羅萊、羅萊兒童）、低端（樂優(yōu)家、LOVO）。
資本運作加速戰(zhàn)略轉型。（1）收購內野中國（中期銷售增長30%）60%股權，帶來新增長點；（2）投資優(yōu)集品、太火鳥，在家居產品、供應鏈體系、產品設計、渠道拓展等領域展開深入合作；（3）投資影覓傳媒，通過網紅、植入廣告等營銷手段深化品牌影響力；（4）公司擬以不低于12.04 元/股的價格定增募集不超過12.5 億元用于新設205 個家居生活館，進一步優(yōu)化O2O 運營體系和供應鏈；（5）公司與黑馬創(chuàng)展設立3 億規(guī)模投資基金，為公司完善產業(yè)鏈提供優(yōu)質標的，加速轉型升級步伐。
財務預測與投資建議
根據中報，我們小幅上調公司期間費用率預測，預計公司2016-2018 年每股收益分別為0.60 元、0.66 元與0.74 元（原預測2016-2018 年每股收益分別為為0.65元、0.71 元與0.78 元），參考可比公司平均估值水平，維持公司2016 年27 倍PE 估值，對應目標價16.20 元，維持公司“買入”評級。
風險提示
國內經濟下滑的風險，終端庫存積壓的風險。
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