>> 安信證券-好萊客（603898）二季度收入增速開始回升-160810
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
大?。?/td>
| 471KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
周文波 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
今年仍是好萊客的調(diào)整年，上半年的經(jīng)營水平符合我們預(yù)期，對于好萊客，我們更關(guān)注收入端的改善。從我們跟蹤訂單情況看，實(shí)際增速要好于報表口徑，受制于產(chǎn)能因素（惠州新工廠預(yù)計9、12 月份投產(chǎn)），部分訂單延后確認(rèn)。我們總體判斷：15 年將是公司經(jīng)營谷底，2016 年公司基本面將拐點(diǎn)向上，下半年趨于加速，未來兩年將持續(xù)高增長。目前公司人事調(diào)整已基本結(jié)束，引進(jìn)了包括美的廚衛(wèi)事業(yè)部總裁周懿、廣州科溥電子總經(jīng)理林昌勝等核心高管，并引入限制型股權(quán)激勵，激發(fā)新團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力。從行權(quán)條件看，公司三年收入、凈利潤復(fù)合增速不低于30%、25%，也充分說明高管團(tuán)隊(duì)對公司未來成長的信心。今年公司重點(diǎn)是打好基礎(chǔ)，理順組織架構(gòu)及機(jī)制，積極推行全屋定制戰(zhàn)略。為了降低試錯成本，渠道擴(kuò)張速度略有放緩，截止2016 年6 月底，公司共有經(jīng)銷商900 多家，經(jīng)銷商專賣店1200 多家。
■成本控制得當(dāng)：報告期內(nèi)公司毛利率39.22%，提升3.22pct，一方面原材料平均采購成本有所下滑，另一方面公司加大生產(chǎn)線升級改造，人均產(chǎn)值、品質(zhì)管控、板材利用率、訂單交付周期等方面均有提升。報告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率21.2%，下滑0.9pct；其中銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率下降0.9pct。目前，公司正申請高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定復(fù)審，暫按25%計提所得稅。
■成長路徑清晰，量價齊升驅(qū)動成長：公司15 年7 月開始推進(jìn)大家居布局，并配套進(jìn)行門店升級，升級后門店由原來的以衣柜為主轉(zhuǎn)變?yōu)榘ㄒ鹿?、書柜、電視柜等多種定制柜體及餐桌椅、沙發(fā)、床等成品家具全屋家具展示，并引入場景化布臵，帶動全屋定制訂單銷售。2016 年公司提出“定制家居大師”的品牌定位，加深全屋定制概念推廣，通過加大營銷推廣和品牌建設(shè)方面投入力度，提升品牌認(rèn)知度。
我們在上海、武漢、長沙、江蘇多地草根調(diào)研顯示，門店升級后全屋定制訂單占比可達(dá)20%-50%，客單價提升明顯。隨著門店升級的進(jìn)一步推進(jìn)，公司客單價將進(jìn)入上升期。此外，公司對經(jīng)銷商進(jìn)行調(diào)整，在一二線城市引入有實(shí)力的經(jīng)銷商，有望帶動品牌在重點(diǎn)城市的滲透。
■信息系統(tǒng)全面升級，競爭力有望得到提升：定制化模式的核心在于通過柔性生產(chǎn)線+信息化，解決個性化需求與規(guī)模化生產(chǎn)的矛盾。工業(yè)4.0 升級是公司完善柔性生產(chǎn)流程，建立規(guī)模優(yōu)勢，樹立行業(yè)壁壘的必經(jīng)之路；也是公司降低成本，提升利潤率與綜合競爭力的重要手段。公司前期公告定增，募集資金將用于“定制家居智能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”、“品牌建設(shè)項(xiàng)目”及“信息系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目”。在營銷上，公司著手打造基于線下區(qū)域門店的社交化定制服務(wù)及交易平臺，結(jié)合線上移動電商，構(gòu)建以門店為核心的分銷體系；在設(shè)計及訂單處理上，公司將不斷完善3D 設(shè)計、生產(chǎn)軟件系統(tǒng)及云設(shè)計平臺，優(yōu)化前端銷售體驗(yàn)、提升設(shè)計效率與審單效率；在生產(chǎn)端，公司在廣州、惠州、從化三個生產(chǎn)基地全面布局信息化柔性生產(chǎn)線，建立智能化的倉儲物流系統(tǒng)，在生產(chǎn)效率、成本控制等方面不斷提升和改善，我們預(yù)計公司會越來越好！
■盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司16-18 年凈利潤2.2 億元、3.1 億元、4.3 億元，分別增長34.7%、40.7%、39.0%，EPS 0.73 元、1.03 元、1.43 元；維持“買入-A”評級。6 個月目標(biāo)價40.32 元。
■風(fēng)險提示：管理團(tuán)隊(duì)磨合不及預(yù)期。
|
|
