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重組至今，夢(mèng)網(wǎng)科技管理團(tuán)隊(duì)已全面掌管上市公司，陸續(xù)剝離資產(chǎn)，并于2016 年7 月5 日，正式更名“夢(mèng)網(wǎng)榮信”，預(yù)示著上市公司以打造云通信時(shí)代平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略正式確立。
    運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收C 端向B 端轉(zhuǎn)移加速，為云通信平臺(tái)開(kāi)啟數(shù)千億市場(chǎng)機(jī)遇。當(dāng)前，短信業(yè)務(wù)B 端付費(fèi)已超七成；“用戶使用、企業(yè)買單”的后向流量經(jīng)營(yíng)模式或?qū)⒅鸩匠蔀橹髁鳎弧拔锫?lián)網(wǎng)”誕生伊始即已B 端付費(fèi)。可以預(yù)見(jiàn)，短信、語(yǔ)音、流量等通信資源將成為企業(yè)對(duì)外提供服務(wù)的“成本項(xiàng)”。同時(shí)，相較于C 端，B 端需求極具個(gè)性化，這就為夢(mèng)網(wǎng)科技為首的云通信服務(wù)商提供了廣闊成長(zhǎng)空間。研究發(fā)現(xiàn)，上游運(yùn)營(yíng)商資源已下沉至地市公司，近千個(gè)同質(zhì)化供應(yīng)商較為分散；下游云通信成本占比企業(yè)運(yùn)營(yíng)總成本較低，企業(yè)更樂(lè)于為高品質(zhì)的服務(wù)買單，一旦形成服務(wù)粘度極強(qiáng)。因此，云通信具備形成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的條件，并將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面。
    坐擁先發(fā)及資源的雙重優(yōu)勢(shì)，云通信平臺(tái)龍頭即將誕生。夢(mèng)網(wǎng)科技憑借短信B 端市場(chǎng)持續(xù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，先后與數(shù)十個(gè)省、市的近千家電信運(yùn)營(yíng)商搭建了近萬(wàn)條資源通道，運(yùn)營(yíng)商資源整合能力卓越。同時(shí)，根據(jù)所服務(wù)下游企業(yè)的行業(yè)屬性、用戶規(guī)模等差異化特征，以API/SDK 等多種形式提供豐富的云通信服務(wù)，沉淀了大量具有高粘性的優(yōu)質(zhì)客戶。作為運(yùn)營(yíng)商與企業(yè)的橋梁，上游的議價(jià)力結(jié)合下游的影響力，讓夢(mèng)網(wǎng)在后向流量經(jīng)營(yíng)爆發(fā)之時(shí)的業(yè)績(jī)十倍增長(zhǎng)成為可能。
    中美對(duì)標(biāo)企業(yè)對(duì)比分析，公司或迎向上價(jià)值重估。美國(guó)云通信龍頭Twilio IPO至今大幅上漲，穩(wěn)定在50 億美元市值，動(dòng)態(tài)市銷率高達(dá)25 倍；對(duì)比分析2015 年前后的網(wǎng)宿科技、科大訊飛與2008 年前后的Akamai、Nuance 的業(yè)績(jī)及估值發(fā)現(xiàn)，同類資產(chǎn)中國(guó)資本市場(chǎng)通常給予50%的溢價(jià)。結(jié)合以上兩點(diǎn)，我們估算夢(mèng)網(wǎng)科技最近四個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入13 億，保守給予16 倍PE，對(duì)應(yīng)市值208 億，給予榮信傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市值30 億，公司整體估值應(yīng)不低于238 億。
    投資建議：我們?cè)诰C合考慮公司以云通信平臺(tái)為核心戰(zhàn)略及其在后向流量經(jīng)營(yíng)時(shí)代具有眾多優(yōu)勢(shì)，通過(guò)綜合對(duì)比夢(mèng)網(wǎng)科技與Twilio、網(wǎng)宿科技與Akamai、科大訊飛與Nuance 的業(yè)績(jī)與估值，認(rèn)為公司存在巨大的價(jià)值重估空間。預(yù)計(jì)2016-2017 年EPS 0.53、0.92 元，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)27.6 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：后向流量經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。