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公司2016 年上半年毛利率為21.99%，較2015 年同期27.28%下降5.29pct；凈利率為5.41%，較2015 年同期1.25%上升約4.16pct。其中，電商銷售業(yè)務(wù)收入2.12 億元，同比增長7.9%；精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)收入1.34 億元，同比增長25.1%；二者在總營收中占比分別為60.7%、38.4%。
    成本控制效果彰顯，凈利率大幅提升。2016 年上半年，公司銷售費用、管理費用分別為3174 萬元、3765 萬元，同比下降15%、7%。 銷售費用率、管理費用率分別為9.1%和10.8%，相比于2015 年上半年的12.2%和13.1%，分別下降3.1pct 和2.4pct，公司對成本的控制導(dǎo)致凈利率大幅提升4.16pct 至5.41%。公司2015 年凈利潤虧損4911 萬元系因計提了6455 萬元的股份支付費用，我們預(yù)計在收入快速增長、費用逐步下降的影響下，公司2016 年全年凈利潤將扭虧為盈，實現(xiàn)較大幅度增長。
    電商營銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，布局跨境電商創(chuàng)造增量市場空間。公司的電商業(yè)務(wù)包括導(dǎo)購門戶易購網(wǎng)和效果營銷聯(lián)盟億起發(fā)，按照為客戶帶去的實際銷售額即CPS 收取傭金分成。公司客戶包括京東、唯品會等大型B2C 電商、約5000 家淘寶系品牌商家和900 萬中小賣家。2016 年上半年公司的客戶服務(wù)能力進一步增強，僅在“618”電商大促期間，公司為商家?guī)サ腉MV 超過12 億元，訂單數(shù)量超500 萬單，同比增長69%。同時，公司新增拓展大量境外電商，億起發(fā)2016 年上半年簽約網(wǎng)易考拉、蜜芽等知名跨境電商客戶及日亞、梅西百貨、樂天、蘭蔻等大型海外電商客戶總計近400 家。我們預(yù)計2016 年下半年，受“雙十一”、“雙十二”等節(jié)日促銷的影響，公司的電商營銷業(yè)務(wù)將在11、12 月迎來高峰，預(yù)計公司全年電商業(yè)務(wù)收入將同比增長20%~30%，達到5~5.5 億元的規(guī)模。
    精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)快速增長，移動DSP 占比攀升。公司的精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)主要依靠跨屏DSP 易博和自有DMP 為用戶提供按CPC、CPA 結(jié)算的展示廣告。2016 年上半年，公司加大了移動媒體資源的拓展，移動端占比迅速提升，目前移動端收入占易博DSP 整體收入的60%以上，整體移動端流量占比達80%。同時，由于易博DSP 業(yè)務(wù)采取“預(yù)付費后使用”的模式，因此該業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有利于公司緩解賬期差，降低應(yīng)收賬款比例，2016年上半年公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升1.2pct 至6.86%。我們預(yù)計2016 年全年易博DSP 業(yè)務(wù)將扭虧為盈且同比增長55~65%，為公司貢獻約3 億元收入，其中移動DSP 業(yè)務(wù)占比將繼續(xù)攀升至70%~80%，且公司的應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流量等營運指標(biāo)有望進一步優(yōu)化。
    未來展望：加速國際化布局，加速戰(zhàn)略投資。2016 年上半年，公司出資600 萬元參股海淘1 號，持股12%，正式邁出了戰(zhàn)略投資的第一步。公司目前正圍繞跨境電商業(yè)務(wù)加緊儲備人才、完善運營體系。未來公司將通過“內(nèi)生+外延”方式建立海外業(yè)務(wù)平臺，對接更多海外廣告主。我們預(yù)計公司的海外布局將在1~2 年內(nèi)逐步完成，有望受益于跨境電商發(fā)展浪潮。
    風(fēng)險因素。技術(shù)升級、市場競爭加劇和人才流失的風(fēng)險等。
    盈利預(yù)測和估值。億瑪在線是電商大數(shù)據(jù)營銷的領(lǐng)軍企業(yè)，有望深度受益于電商營銷尤其是跨境電商迅速崛起、廣告主預(yù)算向移動端加速轉(zhuǎn)移的趨勢。億瑪在線2016 年收入目標(biāo)約為8.5 億元，公司當(dāng)前30.3 元股價和23 億市值，對應(yīng)2016PS 為2.7X。