>> 安信證券-亨通光電(600487)光線纜量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)?cè)龇型A(yù)期-160819
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2016/8/19 |
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作者： |
李偉 |
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2015 年中移動(dòng)集采光纖9452 萬(wàn)芯公里，刷新在14 年創(chuàng)下超過(guò)6000 萬(wàn)芯公里的采購(gòu)歷史記錄，占到全世界需求的30%。根據(jù)CRU 預(yù)計(jì)，2015 年國(guó)內(nèi)光纖市場(chǎng)需求增長(zhǎng)23.5%達(dá)1.85億芯公里，加上專(zhuān)網(wǎng)及海纜市場(chǎng)需求整體保持高增長(zhǎng)。寬帶戰(zhàn)略下，中移動(dòng)和廣電陸續(xù)取得固網(wǎng)牌照，加大固網(wǎng)寬帶投資力度。中移動(dòng)最新財(cái)報(bào)顯示，有線寬帶達(dá)到6584 萬(wàn)戶，逼近中國(guó)聯(lián)通（7394 萬(wàn)戶，電信1.1 億戶）。從歷年集采時(shí)間判斷，中移動(dòng)有望9 月份啟動(dòng)新一輪光纖光纜集采，我們預(yù)計(jì)采購(gòu)規(guī)模將增長(zhǎng)30%-40%。按照中國(guó)電信預(yù)計(jì)，2020 年中國(guó)FTTH/O 普及率將超過(guò)60%，用戶數(shù)達(dá)2.8 億，年均增長(zhǎng)率約26%。
■反傾銷(xiāo)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)光棒緊缺，光纖價(jià)格持續(xù)提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年全球光纖預(yù)制棒產(chǎn)能為1.3 萬(wàn)噸，2015 年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)7144 噸，主要集中在美、日、中國(guó)生產(chǎn)。中國(guó)產(chǎn)量占全球的39.8%，消費(fèi)占全球總需求60.9%。
中國(guó)光纖預(yù)制棒的自給率已從2007 年的20.0%增長(zhǎng)至2014 年的64.4%，預(yù)計(jì)2015 年達(dá)72.6%。2015 年商務(wù)部對(duì)美日進(jìn)口光纖預(yù)制棒反傾銷(xiāo)終裁決定征收反傾銷(xiāo)稅。進(jìn)口光棒因?yàn)榧雨P(guān)稅，價(jià)格增長(zhǎng)15%-30%，國(guó)內(nèi)光棒供應(yīng)緊缺，進(jìn)一步推動(dòng)光纖光纜價(jià)格上漲。亨通光電為例，2014年聯(lián)通集采中標(biāo)價(jià)格51-52 元，2015 年中移動(dòng)集采價(jià)格55 元左右（其他廠商分布52-55 元/每芯公里），預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商再次啟動(dòng)集采價(jià)格將上漲到60 元左右。光纖價(jià)格2014 年下降較多，我們調(diào)研了解到散纖市場(chǎng)價(jià)格從最低42 塊左右上漲到目前每芯公里70 元左右。而且這種上漲不是突發(fā)事件引起，主要是供給與需求平衡的變化，從歷史價(jià)格區(qū)間看上漲仍有不少空間。
■光通信產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)彈性較大。亨通光電是國(guó)內(nèi)光纖光纜行業(yè)六巨頭之一，光纖光纜產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)多年穩(wěn)居全國(guó)前三甲，全球市場(chǎng)份額位列第四，逐步完成“光棒-光纖-光纜-ODN”產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，在產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)光預(yù)制棒領(lǐng)域，產(chǎn)能位居全國(guó)前二。目前光棒產(chǎn)能約1300 噸，光纖產(chǎn)能約4000 萬(wàn)芯公里，計(jì)劃通過(guò)技術(shù)改造將光棒和光纖產(chǎn)能進(jìn)一步提升至1500 噸和4500 萬(wàn)芯公里左右。在2015 年中移動(dòng)集采招標(biāo)中，量?jī)r(jià)均為第一。新技術(shù)應(yīng)用、規(guī)?；a(chǎn)使得成本下降，疊加產(chǎn)品價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)光通信業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中光通信毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)60%以上，業(yè)績(jī)彈性較大。
公司“超低損耗光纖”技術(shù)解決了400G 大容量超低損耗通信的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，項(xiàng)目計(jì)劃于2018 年5 月前完成90%建設(shè)進(jìn)度,項(xiàng)目建成后年產(chǎn)超低損耗光棒100 噸或超低損耗光纖350 萬(wàn)芯公里。近期該項(xiàng)目獲政府專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)助資金人民幣4523 萬(wàn)元。同時(shí)近期公司剝離一直處于虧損狀態(tài)的上海亨通股權(quán)，交易完成后預(yù)計(jì)為公司增加稅前利潤(rùn)約1 億元。
■全面進(jìn)軍系統(tǒng)集成及EPC 總包領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)并購(gòu)，加速?lài)?guó)際化步伐。公司完成對(duì)電信國(guó)脈及萬(wàn)山電力的控股收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)從通信、電力產(chǎn)品向系統(tǒng)集成和工程規(guī)劃、勘察、設(shè)計(jì)、施工、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、運(yùn)維等全業(yè)務(wù)推進(jìn)延伸，同時(shí)獲得了ISP 和蘇錫常寬帶駐地網(wǎng)運(yùn)營(yíng)牌照，向通信運(yùn)營(yíng)與服務(wù)業(yè)務(wù)延伸，之后收購(gòu)優(yōu)網(wǎng)科技切入大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。能夠同時(shí)在通信、電力兩大領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┫到y(tǒng)解決方案，奠定了公司行業(yè)龍頭地位。通過(guò)與電信國(guó)脈、萬(wàn)山電力協(xié)同，加速推進(jìn)海外EPC 總包業(yè)務(wù)發(fā)展。順應(yīng)一帶一路戰(zhàn)略，啟動(dòng)海外收購(gòu)項(xiàng)目，加速?lài)?guó)際化步伐。成功并購(gòu)了印尼最大的綜合線纜企業(yè)Voksel 公司，與南非AberdareCable 簽署了意向收購(gòu)協(xié)議。預(yù)計(jì)2016 年出口總額翻一番，國(guó)際化戰(zhàn)略下，海外并購(gòu)有望持續(xù)推進(jìn)。
■投資建議：亨通光電全產(chǎn)業(yè)鏈布局通信和電力業(yè)務(wù)，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。借助國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略，不斷推動(dòng)海外業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。定增加碼海纜、新能源汽車(chē)、寬帶運(yùn)營(yíng)、大數(shù)據(jù)及安全新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，基于光通信領(lǐng)域技術(shù)和資源積累，與問(wèn)天量子強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合開(kāi)展量子通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，將打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。基于行業(yè)景氣度持續(xù)提升，以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2017年凈利潤(rùn)分別為12.07 億和17.11 億，EPS 分別為0.97 元和1.38 元，買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，上調(diào)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25 元(對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E=18X)。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：光通信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
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