>> 中銀國(guó)際-萬(wàn)安科技（002590）：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，智能電動(dòng)雙布局引領(lǐng)行業(yè)未來(lái)-160819
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
彭勇 |
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預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)品升級(jí)與市場(chǎng)開(kāi)拓成功業(yè)績(jī)將重回高增長(zhǎng)軌道。智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)技術(shù)路線圖即將發(fā)布，AEB國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)也有望于明年出臺(tái)，公司在智能汽車(chē)領(lǐng)域布局完善，將會(huì)顯著受益。
我們略微下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年每股收益分別為0.26元、0.36 元和0.48 元，考慮到公司主業(yè)有望恢復(fù)高增長(zhǎng)，在ADAS、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無(wú)線充電、輪轂電機(jī)等新興領(lǐng)域布局擁有良好前景，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至39.10 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
業(yè)績(jī)低于預(yù)期，產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)造增長(zhǎng)空間。商用車(chē)銷(xiāo)量觸底反彈帶動(dòng)主營(yíng)產(chǎn)品氣壓制動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)回升明顯，上半年收入同比增長(zhǎng)36.2%。公司近年來(lái)加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，懸架業(yè)務(wù)開(kāi)拓了江淮汽車(chē)、上汽通用五菱等一系列優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。小排量購(gòu)臵稅減半政策帶動(dòng)乘用車(chē)熱銷(xiāo)，公司為其配套的液壓制動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)50.3%的高增長(zhǎng)率，對(duì)整體業(yè)績(jī)提振作用顯著。公司積極發(fā)展汽車(chē)電子產(chǎn)品，目前EBS 產(chǎn)品完成了整車(chē)匹配測(cè)試并已小批量供貨，即將進(jìn)入批產(chǎn)階段，ABS 已大批量供貨且毛利率高，隨著國(guó)家政策推行助力，在輕卡上裝配量將飛速增加，業(yè)績(jī)將會(huì)得到較快釋放。但公司積極培育的新業(yè)務(wù)都處于市場(chǎng)開(kāi)拓期使得銷(xiāo)售費(fèi)用同比大增54.3%，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速有所放緩。公司攜手Haldex 公司，利用其EMB 技術(shù)拓展機(jī)電一體化領(lǐng)域，公司制動(dòng)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)新的快速發(fā)展期。EMB 技術(shù)是汽車(chē)電子化的重要組成部分，也是自動(dòng)駕駛的基礎(chǔ)，有助于公司進(jìn)一步延伸到ADAS 駕駛員輔助系統(tǒng)，最終實(shí)現(xiàn)無(wú)人駕駛。
智能電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈全方位布局，期待業(yè)務(wù)整合全面開(kāi)花。公司參股北京飛馳鎂物和蘇打網(wǎng)絡(luò)，涉足車(chē)聯(lián)網(wǎng)核心環(huán)節(jié)TSP 平臺(tái)打造和新能源汽車(chē)分時(shí)租賃。參股世界領(lǐng)先的無(wú)線充電公司美國(guó)Evatran，其3.3KW 與7.2KW 產(chǎn)品已經(jīng)成熟并適配多款車(chē)型，并不斷推進(jìn)更高功率充電技術(shù)研發(fā)。公司與Evatran 在中國(guó)成立合資公司，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，有望率先進(jìn)入國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新能源汽車(chē)廠商供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并積極參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。參股世界領(lǐng)先的輪轂電機(jī)公司Protean 并與其在中國(guó)成立合資公司，積極布局輪轂電機(jī)。Protean 可提供一體化輪轂電機(jī)系統(tǒng)解決方案，其設(shè)計(jì)的PD18 輪轂電機(jī)可廣泛應(yīng)用于各類(lèi)新能源汽車(chē)，并計(jì)劃于3 季度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來(lái)公司有望將輪轂電機(jī)技術(shù)整合成為集成電動(dòng)智能駕駛底盤(pán)系統(tǒng)供應(yīng)商。公司未來(lái)有望繼續(xù)完善智能駕駛布局，聯(lián)通車(chē)聯(lián)網(wǎng)，打造城市出行新模式，并為智能電動(dòng)車(chē)配套輪轂電機(jī)與無(wú)線充電裝臵，成為智能電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域龍頭企業(yè)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
1）汽車(chē)行業(yè)持續(xù)低迷，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速下滑；2）ADAS、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無(wú)線充電、輪轂電機(jī)等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
估值
我們略微下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年每股收益分別為0.26元、0.36 元和0.48 元。采取分部估值，以2018 年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25 倍動(dòng)態(tài)市盈率，維持新興業(yè)務(wù)130 億元市值估計(jì)，目標(biāo)價(jià)由41.60元下調(diào)至39.10 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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