>> 西南證券-麗珠集團（000513）16年中報點評：參芪扶正穩(wěn)健增長，二線品種全面發(fā)力-160821
| 上傳日期： |
2016/8/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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公司扣非后凈利潤增速遠(yuǎn)超收入增速，主要系兩方面原因：1）高毛利的核心品種和二線品種增速較快，帶來毛利率提升約3 個百分點；2）寧夏原料藥業(yè)務(wù)從2015 年下半年開始扭虧，盈利同比大幅好轉(zhuǎn)。分產(chǎn)品看，從2012 年開始的營銷改革和渠道下沉在2015 年開始帶來明顯成效，盡管藥品政策環(huán)境不利，2016H1 公司拳頭品種參芪扶正注射液實現(xiàn)收入8.2 億元，同比增長15.2%。公司四大二線核心品種2016H1 合計實現(xiàn)營收8.6 億元，同比增長60.4%，其中注射用尿促卵泡素和醋酸亮丙瑞林微球分別實現(xiàn)銷售收入2.88 億元和1.93 億元，同比增長57.0%和42.1%，艾普拉唑腸溶片和注射用鼠神經(jīng)生長因子分別實現(xiàn)銷售收入1.42 億元和2.35 億元，同比增長70.2%、77.7%?？紤]到營銷改革效果逐步顯現(xiàn)和全國非基藥招標(biāo)的推進，我們認(rèn)為公司特色處方藥未來2-3 年有望保持25%以上增速。
單抗靶向治療+腫瘤精準(zhǔn)診斷，精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)逐步完善。公司共有8 個單抗靶向藥物在研，抗人腫瘤壞死因子α 單抗已完成Ⅰb/Ⅱa 期臨床試驗，抗人絨促性素(rhCG)和CD20 單抗已獲臨床批件，抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1 和PD-L1等重磅抗體新藥已開展臨床前研究或正報批臨床。從產(chǎn)品線布局和研發(fā)進度上看，公司單抗藥物布局國內(nèi)領(lǐng)先。在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域，公司先后與CYNVENIOBIOSYSTEMS 合資設(shè)立子公司布局循環(huán)腫瘤細(xì)胞基因測序， 認(rèn)購美國Abycte40%股權(quán)以布局抗腫瘤單功能或雙功能抗體及細(xì)胞治療產(chǎn)品。目前合資公司的CTC腫瘤診斷儀器正在積極申請CFDA批文，同時推進旗艦醫(yī)院的覆蓋，展開科研性質(zhì)服務(wù)。目前公司已設(shè)立匯智麗珠產(chǎn)業(yè)投資基金，我們預(yù)計公司未來仍將積極尋求海外項目合作機會，不斷豐富精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)布局。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到二線品種發(fā)力超預(yù)期，我們上調(diào)2016-2018年EPS到1.92元、2.40元和2.94元，對應(yīng)2016-2018年動態(tài)PE分別為26倍、21倍和17倍，考慮到公司重點品種穩(wěn)健增長、核心二線品種高速增長，且單抗藥物治療+精準(zhǔn)基因診斷布局前沿，有持續(xù)外延預(yù)期，我們維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：原料藥業(yè)務(wù)或再度虧損風(fēng)險、參芪扶正注射液受控費降價或超預(yù)期的風(fēng)險、在研重點品種或受臨床實驗數(shù)據(jù)核查超預(yù)期的風(fēng)險。
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