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    投資要點(diǎn)
    原料成本和促銷力度大幅下降，中報(bào)有望超預(yù)期。國(guó)內(nèi)外原奶價(jià)格二季度繼續(xù)徘徊在低位，光明成本端顯著改善。5 月以來(lái)全行業(yè)促銷力度下降，去年促銷約在5-7 折，今年普遍在7-8.5 折，費(fèi)用率下降。草根調(diào)研后，我們認(rèn)為光明上半年業(yè)績(jī)同比增速可能超過(guò)一季度，超市場(chǎng)預(yù)期。
    女排奪冠有望拉動(dòng)下半年收入端顯著改善。女排奪冠會(huì)產(chǎn)生巨大而持續(xù)的社會(huì)影響和商業(yè)價(jià)值，光明今年1 月已成為中國(guó)女排官方戰(zhàn)略合作伙伴，女排的勝利帶動(dòng)各種植入光明品牌和產(chǎn)品的廣告在微博、微信上廣泛傳播，影響巨大。我們認(rèn)為下半年在奧運(yùn)效應(yīng)的帶動(dòng)下光明的收入端有望開(kāi)始加速。
    股價(jià)低迷是阻礙TNUVA 資產(chǎn)注入上市公司的重要因素。光明集團(tuán)旗下收購(gòu)的TNUVA 集團(tuán)占據(jù)以色列乳制品市場(chǎng)50%以上的份額。2015 年3 月其光明乳業(yè)開(kāi)始對(duì)其進(jìn)行托管，為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，去年光明擬以16.1元/股價(jià)格定增募資收購(gòu)TNUVA 資產(chǎn)，但因股災(zāi)影響中途終止。我們認(rèn)為這一變故不會(huì)影響集團(tuán)的戰(zhàn)略安排，股價(jià)回暖后待合適時(shí)機(jī)TNUVA 大概率仍將注入上市公司。
    上海國(guó)企改革預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)，光明有望受益。近期來(lái)央企層面改革整合動(dòng)作頻繁，7 月以后，上海國(guó)企改主體的市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)提升。光明集團(tuán)是上海市國(guó)資委旗下競(jìng)爭(zhēng)類的27 家產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之一，改革思路主要是不同板塊產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合和混改。去年定增中光明乳業(yè)擬引入戰(zhàn)投，為后面資本運(yùn)作和改革打下基礎(chǔ)，后因故終止。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍有望推出類似引入戰(zhàn)投、員工持股等改革方式來(lái)提升公司管理效率，帶動(dòng)一直偏低的凈利率提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們上調(diào)16/17 年EPS 至0.48/0.57 元，對(duì)應(yīng)目前估值31/26xPE。我們認(rèn)為全年看原奶成本總體維持在低點(diǎn)，而收入端下半年環(huán)比有望明顯改善。目前股價(jià)僅0.8 倍PS，被顯著低估，建議積極關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：常溫酸奶競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)企改革不及預(yù)期