>> 廣發(fā)證券-眾信旅游（002707）上半年盈利增28%，出境游龍頭高成長(zhǎng)可期-160819
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
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盈利能力方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率分別為9.57%和1.84%，同比分別提升0.9 和下降0.2 百分點(diǎn)。
上半年?duì)I收保持快速增長(zhǎng)，主要由于批發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。上半年收入增長(zhǎng)主要來自并表竹園的期間同比增加，帶來批發(fā)業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)59%，毛利率提升主要由于收購竹園和華遠(yuǎn)帶來的規(guī)模效應(yīng)，而凈利率下滑主要由于期間費(fèi)用的增長(zhǎng)，上半年利息支出1,594 萬元，同比大幅增長(zhǎng)。
分業(yè)務(wù)：批發(fā)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)59%，零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)21.7%
分業(yè)務(wù)來看，上半年公司批發(fā)業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)、商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占比分別為76.9%、16.2%和6.0%，毛利占比分別為63.8%、22.9%和6.3%。
批發(fā)業(yè)務(wù)：上半年收入34.26 億元，同比增長(zhǎng)59%，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率為7.93%，同比提升0.18 百分點(diǎn)，保持穩(wěn)定。批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要來自：1）并表竹園的期間同比增加，2）美洲、澳洲、東南亞目的地增長(zhǎng)，3）渠道下沉三四線城市業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。上半年公司在二線城市包機(jī)產(chǎn)品比例得到提升零售業(yè)務(wù)方面：上半年收入7.2 億元，同比增長(zhǎng)21.73%，零售毛利率為13.6%，同比上升1.88 個(gè)百分點(diǎn)，零售業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要來自門店擴(kuò)張，上半年北京、天津分別新增門店6 家和7 家，上海新增8 家，石家莊、唐山、廊坊、武漢、西安、昆明、南京等城市新增15 家。
會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)方面：營(yíng)收2.65 億元，同比下降30.17%，降幅較大，主要由于大客戶縮減預(yù)算以及公司開拓新客戶讓利。
未來看點(diǎn)：收購華遠(yuǎn)帶來規(guī)模效應(yīng)預(yù)期，旅游+帶來長(zhǎng)期看點(diǎn)
收購華遠(yuǎn)國(guó)旅：5 月12 日，收購華遠(yuǎn)國(guó)旅的重組交易已獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過。重組完成后眾信+竹園+華遠(yuǎn)的組合，公司在出境游批發(fā)領(lǐng)域占有率進(jìn)一步提升，未來公司整體對(duì)上游要素供應(yīng)的議價(jià)能力將得到提升，規(guī)模效應(yīng)下是成本優(yōu)勢(shì)有望凸顯。此外，華遠(yuǎn)國(guó)旅承諾的16-18 年度凈利潤(rùn)約10,640、13,938 和18,119 萬元，并表后有望帶來盈利規(guī)模提升和新增長(zhǎng)動(dòng)力。
“旅游+”布局：公司不斷橫向拓展游學(xué)及留學(xué)教育、國(guó)際教育、移民置業(yè)、健康醫(yī)療、旅游金融等一系列出境服務(wù)綜合服務(wù)，打造出境綜合服務(wù)大生態(tài)。
教育方面，上半年公司組建了游學(xué)事業(yè)部，發(fā)力國(guó)際游學(xué)板塊，推出國(guó)際游學(xué)、營(yíng)地教育、興趣實(shí)踐、公益之旅等產(chǎn)品。體育方面，3 月公司完成了對(duì)體育基金的2,500 萬元出資，體育基金募集完成；投資了以馬拉松為切入口的來跑吧，增資眾信與來跑吧的合資公司眾信來跑吧，并拓展戶外徒步領(lǐng)域。金融方面，5 月公司與玖富金融達(dá)成戰(zhàn)略合作，成立優(yōu)玖科技，專注出境游及出境服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。7 月公司組建了“眾信旅游集團(tuán)”，強(qiáng)化集團(tuán)化運(yùn)作和管理，未來各個(gè)板塊協(xié)同發(fā)展值得期待?！奥糜?”業(yè)務(wù)有望與出境游業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)：出境游客戶基礎(chǔ)起到引流作用，而 “旅游+”業(yè)務(wù)有助于提升消費(fèi)體驗(yàn)，增強(qiáng)用戶粘性，長(zhǎng)期來看，“旅游+”業(yè)務(wù)有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
出境游批發(fā)龍頭，旅游+布局可期，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
上半年出境游市場(chǎng)整體增速階段性放緩，竹園并表支撐公司業(yè)績(jī)保持了較快速的增長(zhǎng)，未來華遠(yuǎn)國(guó)旅的并表預(yù)期下業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。眾信+竹園+華遠(yuǎn)的組合下公司在出境游批發(fā)領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，規(guī)模效應(yīng)的預(yù)期下上游議價(jià)能力有望加強(qiáng)，成本優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯，盈利能力有望持續(xù)提升。此外，公司橫向拓展游學(xué)、留學(xué)教育、國(guó)際教育、移民置業(yè)、旅游金融等出境服務(wù)綜合服務(wù)，各版塊協(xié)同下形成多項(xiàng)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。16 年上半年歐洲游受到一定程度影響，但中長(zhǎng)期看國(guó)內(nèi)出境游仍維持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS分別為0.29 元、0.39 元、0.52 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 ：政治因素、突發(fā)事件影響出境游整體增速、并購交易進(jìn)度不及預(yù)期、多項(xiàng)收購內(nèi)部整合協(xié)同不及預(yù)期。
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