>> 國信證券-眾信旅游（002707）：收購協(xié)同效應不斷顯現(xiàn)，集團化提速出境服務生態(tài)建設-160819
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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其中，上半年竹園貢獻收入16.28 億，權益利潤1922.53萬元，剔除竹園及開元并表影響預計原有業(yè)務營收增接近40%，業(yè)績增超過30%。具體來看，公司批發(fā)業(yè)務營收增59.03%，主要由于并表的竹園主營業(yè)務以批發(fā)為主；公司零售業(yè)務營收增長21.73%，與全國線下門店擴張有關（京津新增門店13 家）；會獎業(yè)務則由于部分原有客戶縮減預算及新客戶培育期貢獻業(yè)績較小，營收下滑30.71%?？傮w來看，公司上半年毛利率提升0.86pct，充分顯示出收購整合后公司協(xié)同效應的顯現(xiàn)。期間費用率上漲1.47pct，其中管理/銷售費用率分別增加0.25/0.58pct，主要受人員增多帶來薪酬費用增長所致，財務費用率增加0.21pct，主要受匯兌收益下降及短期借款增加影響所導致。
收購協(xié)同效應逐步體現(xiàn)，出境綜合服務大生態(tài)構建有望加速
公司預計16 年三季報業(yè)績增長區(qū)間為0%~50%。上半年我國出境游行業(yè)在多因素影響下增速有所放緩。但中長期來看，由于居民滲透率低，整體出境游行業(yè)及歐洲線仍有著巨大的發(fā)展空間，而公司在完成收購華遠后規(guī)模效預將更加顯現(xiàn)，上下游議價能力也將有效提升。同時，公司通過開拓包機產品將進一步完善多目的地特別是亞州區(qū)布局，并通過同業(yè)產品推介會等方式，實現(xiàn)批發(fā)渠道向三四線城市的下沉。公司7 月更名“眾信旅游集團”，有望加速構建出境綜合服務大生態(tài)（教育、置業(yè)、金融等），資本運作預期也有望持續(xù)強化。
風險提示
自然災害等重大突發(fā)事件；市場競爭加??； 收購擴張及后續(xù)整合低于預期。
收購協(xié)同效應逐步顯現(xiàn)，看好出境綜合服務生態(tài)建設，維持“買入”考慮增發(fā)并假設華遠四季度并表，預計16-18 年EPS0.26/0.41/0.52 元，對應PE79/50/39 倍。中長期依然看好出境游高成長，公司收購協(xié)同效應將逐步體現(xiàn)，看好集團化戰(zhàn)略，且20.98 元定增價有望形成心理支撐，維持“買入”評級。
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