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    未來3-5 年發(fā)展戰(zhàn)略: “一縱一橫”打造出境游綜合服務(wù)平臺(tái)縱向整合出境游產(chǎn)業(yè)鏈: 上游投資Club Med，戰(zhàn)略收購(gòu)德國(guó)開元、窮游等線上線下的目的地服務(wù)公司；中游收購(gòu)竹園國(guó)旅70%股權(quán)，2016.3 啟動(dòng)收購(gòu)華遠(yuǎn)國(guó)旅；下游除自建擴(kuò)張門店（截止2016.6 全國(guó)已有80+門店），還積極投資各種OTA 平臺(tái)如悠哉、要出發(fā)等。
    橫向打造出境游綜合服務(wù)平臺(tái)：利用出境游客群優(yōu)勢(shì)，以“出境游客”為中心嘗試增值服務(wù)：目的地生活平臺(tái)搭建、移民、海外教育、互聯(lián)網(wǎng)金融等。
    股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，激勵(lì)機(jī)制完善
    在華遠(yuǎn)國(guó)旅收購(gòu)重組完成后，攜程將成為公司第三大股東，在產(chǎn)品、渠道、資源、技術(shù)上全面合作協(xié)同；同時(shí)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議約定攜程未來1 年可增持眾信股權(quán)至10%；如攜程度假旅游板塊分拆上市，公司將有權(quán)入股10%。
    此外，2014 年、2016 年2 次限制性股票激勵(lì)，目前正籌備員工持股計(jì)劃。
    出境游有效需求增加，行業(yè)龍頭受益最大；買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.32 元2015 年權(quán)益利潤(rùn)1.9 億元，我們認(rèn)為：增長(zhǎng)勢(shì)頭有望延續(xù)。1）受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、簽證政策放寬、主要目的地國(guó)家匯率貶值等因素，我國(guó)出境游滲透率仍處在穩(wěn)定爬坡期。2）公司一直以來發(fā)展速度高于行業(yè)增速，未來將持續(xù)發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，成為出境游高速發(fā)展的最大受益者。
    我們預(yù)計(jì)2016-18 年權(quán)益利潤(rùn)為3.2、6.3、9.4 億元（按照竹園國(guó)旅并購(gòu)重組進(jìn)度，預(yù)計(jì)華遠(yuǎn)國(guó)旅2016Q4 并表，同時(shí)考慮配套融資貢獻(xiàn)），以總股本10.9 億股計(jì)算，2016-18 年EPS 為0.30、0.58、0.86 元，按17PE 45 倍（參考?xì)v史估值和同行業(yè)估值），每股價(jià)值26.32 元，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，華遠(yuǎn)國(guó)旅重組不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。