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出境游目的地仍然以港澳臺(tái)為主，但隨著亞洲短線游的爆發(fā)式增長及歐美長線游的快速增長，出國游的占比在不斷提高。客源地看，出境客源主要分布在東部地區(qū)，中西部地區(qū)二三線城市增長潛力巨大，游客需求趨于多元化、個(gè)性化、碎片化。出境旅游服務(wù)商成為出境游市場高增長最直接的受益者，其中以眾信旅游為代表的傳統(tǒng)旅行社深耕出境游市場多年，具有更強(qiáng)的資源掌控能力，無論在2B 還是2C 業(yè)務(wù)上都擴(kuò)張迅速。
    眾信旅游是A 股稀缺的民營出境綜合服務(wù)商，內(nèi)增外延同時(shí)發(fā)力。公司目前主要經(jīng)營出境游批發(fā)、出境游零售、商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)旅游業(yè)務(wù)，并以出境游為基礎(chǔ)向多方面多角度延伸，拓展游學(xué)及留學(xué)教育、移民置業(yè)、健康醫(yī)療、旅游金融、保險(xiǎn)等各類出境服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，堅(jiān)持實(shí)施“批發(fā)與零售一體，線上線下結(jié)合”的發(fā)展戰(zhàn)略。15 年收購竹園國旅，16 年收購華遠(yuǎn)國旅都為公司在目的地、客源地和產(chǎn)品豐富度三個(gè)維度帶來提升，尤其是收購華遠(yuǎn)國旅后，公司在歐洲游市場占比提高至六成，成為當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭。
    借助資本市場，完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈。眾信自上市以來，不斷通過投資并購加碼旅游產(chǎn)業(yè)，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，從客戶、資源和渠道上提高出境游業(yè)務(wù)的壁壘，并為其他業(yè)務(wù)布局打下扎實(shí)基礎(chǔ)。上游通過投資地接社和酒店、度假村等旅游要素資源，獲得更有競爭力的采購價(jià)格和優(yōu)先采購權(quán)；中游投資旅行服務(wù)商形成規(guī)模優(yōu)勢，與公司現(xiàn)有的優(yōu)勢形成互補(bǔ)；下游堅(jiān)持線上線下結(jié)合的戰(zhàn)略，形成多渠道、立體式的渠道布局。
    橫向拓展打造出境綜合服務(wù)平臺(tái)。為了更好的服務(wù)出境客戶，提高對(duì)目的地資源的掌控能力，公司在全球各主要出境目的地建立當(dāng)?shù)厣罘?wù)平臺(tái)、海外教育服務(wù)平臺(tái)等業(yè)務(wù)平臺(tái)，為出境旅游、商務(wù)考察、海外教育等不同需求的出境客人及在當(dāng)?shù)厣畹娜巳禾峁┏鼍衬康牡爻?、住、行、游、購、娛等基本服?wù)，并提供移民置業(yè)、醫(yī)療體檢、金融等各類個(gè)性化服務(wù)，“出境云”大數(shù)據(jù)管理分析平臺(tái)能夠?yàn)楦鳂I(yè)務(wù)平臺(tái)提供接口，實(shí)現(xiàn)資源、客源、渠道的統(tǒng)一管理，同時(shí)整合內(nèi)部業(yè)務(wù)部門及業(yè)務(wù)流程，為企業(yè)全方位的管理提供保障。
    投資建議：我們看好公司未來三年在出境游批發(fā)零售業(yè)務(wù)的高速發(fā)展以及海外綜合服務(wù)平臺(tái)的搭建，公司重組華遠(yuǎn)國旅事項(xiàng)已經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核通過，假設(shè)華遠(yuǎn)國旅將于下半年并表，重組后公司總股本增加為10.9 億股，預(yù)計(jì)攤薄后公司2016-2018 年的EPS 為0.29、0.50、0.69，對(duì)應(yīng)PE 為 70 倍、40 倍、29 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化、突發(fā)事件等導(dǎo)致的游客人數(shù)減少的風(fēng)險(xiǎn)；國際匯率變動(dòng)帶來的公司盈利變化的風(fēng)險(xiǎn)；燃油價(jià)格波動(dòng)等導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。