>> 中泰證券-可恩口腔（830938）上半年收入增速放緩，全年業(yè)績(jī)可達(dá)預(yù)期-160821
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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作者： |
陳康，張帆 |
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多因素影響上半年收入增速放緩，下半年將迎頭趕上。上半年德州可恩和濟(jì)南可恩的銷(xiāo)售出現(xiàn)下滑，主要系以下兩個(gè)因素：德州可恩上半年進(jìn)行原址的裝修改造，營(yíng)業(yè)場(chǎng)所面積縮小一半，導(dǎo)致接待患者數(shù)量有限，收入有所下滑，預(yù)計(jì)在9 月后可正常營(yíng)業(yè)；濟(jì)南可恩在上半年調(diào)整了廣告宣傳方式，且在“魏則西事件”時(shí)期停止了部分廣告宣傳，影響了上半年的收入水平。從新設(shè)的高新區(qū)網(wǎng)點(diǎn)以及濰坊可恩的收入貢獻(xiàn)來(lái)看，新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)情況良好，濰坊可恩自今年4 月?tīng)I(yíng)業(yè)，三個(gè)月的時(shí)間創(chuàng)造收入217.92 萬(wàn)元，且每月?tīng)I(yíng)業(yè)額在穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)全年能貢獻(xiàn)1000 萬(wàn)左右的收入。淄博可恩預(yù)計(jì)9 月初開(kāi)業(yè)，下半年也將有部分收入貢獻(xiàn)。德州和濟(jì)南可恩下半年也將明顯好于上半年，綜上全年收入保守估計(jì)在1.5 億元。
上半年計(jì)提大部分?jǐn)備N(xiāo)，全年業(yè)績(jī)可達(dá)預(yù)期。公司上半年虧損主要是濰坊新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的投入和費(fèi)用攤銷(xiāo)以及促銷(xiāo)返還款的攤銷(xiāo)一次性在上半年計(jì)提，加之收入增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。預(yù)計(jì)下半年只新增淄博可恩，有部分新增費(fèi)用攤銷(xiāo)，在收入增速企穩(wěn)后，全年業(yè)績(jī)有望達(dá)到2000 萬(wàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)。
區(qū)域連鎖擴(kuò)張模式穩(wěn)步推進(jìn)。山東是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)大省，但口腔醫(yī)療服務(wù)尚處于發(fā)展初期，公司立足山東區(qū)域中高端口腔連鎖機(jī)構(gòu)的發(fā)展，填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且目前省內(nèi)尚未有公司同等規(guī)模的民營(yíng)口腔機(jī)構(gòu)。連鎖模式加快了公司的擴(kuò)張步伐，截至2016 年6 月公司已在省內(nèi)開(kāi)設(shè)7 家連鎖機(jī)構(gòu)，且公司品牌效應(yīng)初現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力大幅提升。未來(lái)2-3 年公司計(jì)劃繼續(xù)深耕山東市場(chǎng)，在全省各地級(jí)市相繼建立標(biāo)準(zhǔn)化的口腔連鎖機(jī)構(gòu)，通過(guò)連鎖化的復(fù)制模式，穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域擴(kuò)張。
盈利預(yù)測(cè)：公司的標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制模式已日趨成熟，近3 年公司在山東省內(nèi)的連鎖布局有望逐步加快，公司收入規(guī)模和業(yè)績(jī)將保持高速增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)：2016-2018 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.59 億元、2.49 億元和3.60 億元；同比增速分別為50.91%、57.14%和44.42%；2016-2018 年公司凈利潤(rùn)分別為18.84、26.87 和38.24 百萬(wàn)元；同比增速分別為49.87%、42.65%和42.3%。按照公司現(xiàn)有3600 萬(wàn)股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)2016-2018 年的EPS 分別為0.52、0.75 和1.06 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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