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出境游業(yè)務(wù)上半年?duì)I收41.45 億元，同比增長50.99%，其中，出境游批發(fā)業(yè)務(wù)收入34.26 億元，同比增長59.03%，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利2.72 億元，同比增長62.82%，主要得益于竹園國旅合并帶來的收入增長及原有業(yè)務(wù)拓展；出境游零售業(yè)務(wù)收入7.20 億元，同比增長21.73%，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利9766.34 萬元，同比增41.3%，零售業(yè)務(wù)收入增速有所放緩、但毛利率13.57%較去年同期提高1.88 個(gè)百分點(diǎn)。上半年，公司整合營銷業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.65 億元，同比下降30.71%，實(shí)現(xiàn)毛利2672.46 萬元，同比下降22.85%，毛利率10.07%，較去年同期提升1 個(gè)百分點(diǎn)。
    由于各項(xiàng)主業(yè)毛利率均有不同程度提升，2016 年上半年公司綜合毛利率9.65%，較去年同期提升0.94 個(gè)百分點(diǎn)，但同時(shí)因期間費(fèi)用增幅較大，導(dǎo)致最終凈利潤增幅不及收入增幅。
    投資建議：
    維持“謹(jǐn)慎增持”評級
    公司為出境游龍頭企業(yè)，以出境游業(yè)務(wù)為核心擬定了“一縱一橫”的發(fā)展戰(zhàn)略，即通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱向擴(kuò)張不斷鞏固和加強(qiáng)出境游業(yè)務(wù)優(yōu)勢及橫向拓展包括游學(xué)留學(xué)教育、健康醫(yī)療、移民置業(yè)、旅游金融等在內(nèi)的一系列“旅游+”出境服務(wù)綜合服務(wù)，志在打造出境綜合服務(wù)生態(tài)圈。盡管目前中國出境游市場增長階段性放緩，但我們認(rèn)為出境游領(lǐng)域的中長期發(fā)展空間不變，我們?nèi)钥春霉疚磥戆l(fā)展前景。公司定增并購華遠(yuǎn)國旅已獲批，并購?fù)瓿珊髮⒊掷m(xù)增強(qiáng)公司在出境游領(lǐng)域的實(shí)力，并與攜程形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。暫不考慮并購華遠(yuǎn)國旅因素，我們預(yù)計(jì)公司2016 年、2017 年每股收益為0.29 元和0.38 元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為68.88 倍和52.86 倍；維持其“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    自然災(zāi)害等不可抗力因素對旅游業(yè)務(wù)的影響；國際形勢不穩(wěn)定、人民幣貶值等對出境游的影響。