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業(yè)績(jī)下滑的主要原因是公司為了提高市場(chǎng)知名度加大了營(yíng)銷宣傳力度，導(dǎo)致銷售費(fèi)用上升，同時(shí)新建市場(chǎng)投入及對(duì)外投資增強(qiáng)導(dǎo)致融資成本上升。
    此外，國(guó)家自2016 年5 月1 日起實(shí)施“營(yíng)改增”政策后，公司的市場(chǎng)開發(fā)及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)由原來的繳納營(yíng)業(yè)稅改為增值稅，對(duì)營(yíng)業(yè)收入下降具有一定影響，影響約為營(yíng)業(yè)總收入的1.5%。
    2016 年上半年公司主要細(xì)分業(yè)務(wù)收入均發(fā)生下滑，僅擔(dān)保收入小幅上升。商鋪及配套物業(yè)銷售實(shí)現(xiàn)收入17,149.39 萬元，同比下降24.64%，主要由哈爾濱一期市場(chǎng)部分商鋪銷售確認(rèn)而形成；物業(yè)租賃及管理收入71,286.95 萬元，同比下降9.33%，主要由于公司本部四期裘皮大廈及成都海寧皮革城原承租權(quán)費(fèi)已于2015 年6 月底到期，導(dǎo)致了今年同比物業(yè)租賃及管理收入下降；酒店服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1,265.58 萬元，同比下降22.32%，公司子公司皮都錦江大酒店為五星級(jí)酒店，政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化影響了餐飲服務(wù)收入減少；商品銷售實(shí)現(xiàn)收入14,297.19 萬元，同比下降6.75%，主要原因?yàn)榭毓勺庸酒じ锍沁M(jìn)出口公司本期出口業(yè)務(wù)收入減少所致；住宅開發(fā)銷售實(shí)現(xiàn)收入450.99 萬元，同比下降80.27%，為公司開發(fā)的唯一房產(chǎn)項(xiàng)目東方藝墅的尾盤銷售收入；本期手續(xù)費(fèi)及傭金收入147.80 萬元，同比增長(zhǎng)57.80%，已賺擔(dān)保費(fèi)692.89 萬元，同比下降1.04%，利息收入35.21 萬元，同比增長(zhǎng)24.33%，主要為公司子公司皮革城擔(dān)保公司取得的收入。
    公司積極推進(jìn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，從皮革延伸至其他時(shí)尚商品。公司于2016 年8 月5 日獲得非公開發(fā)行股票申請(qǐng)的審核通過，此次募集資金主要用于收購(gòu)武漢海寧皮革城主要資產(chǎn)和佟二堡皮革公司的少數(shù)股東股權(quán)，并且新建海寧中國(guó)皮革城六期項(xiàng)目和智慧市場(chǎng)項(xiàng)目。
    外延擴(kuò)張有助于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，六期項(xiàng)目中國(guó)際館的建設(shè)將提升公司引領(lǐng)時(shí)尚的市場(chǎng)地位，豐富市場(chǎng)的產(chǎn)品類別，電商采購(gòu)中心項(xiàng)目也會(huì)提供統(tǒng)一的采購(gòu)平臺(tái)。
    建議關(guān)注公司切入醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)進(jìn)程。公司成立海寧皮革城健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司，由其負(fù)責(zé)開展健康項(xiàng)目投資、健康管理等業(yè)務(wù)，把握住了國(guó)家健康產(chǎn)業(yè)將迎來快速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇，拓展公司新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有望增強(qiáng)公司未來的持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
    康復(fù)醫(yī)院公司成立后，預(yù)計(jì)將持續(xù)投資康復(fù)醫(yī)院項(xiàng)目，打造連鎖經(jīng)營(yíng)模式，并根據(jù)每個(gè)項(xiàng)目設(shè)立新的子公司，由其子公司負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)每個(gè)項(xiàng)目的具體事宜。
    維持盈利預(yù)測(cè)和增持評(píng)級(jí)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)和增持評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2016 年-2018 年的營(yíng)業(yè)收入為16.27/18.72/21.03 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.62/5.49/6.68 億元，預(yù)計(jì)EPS 分別為0.41 元、0.49 元和0.60 元。對(duì)應(yīng)股價(jià)的PE 分別為25/21/17，維持增持評(píng)級(jí)。