>> 中泰證券-衛(wèi)士通（002268）行業(yè)景氣高企，業(yè)務(wù)全面推進(jìn)-160822
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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作者： |
方聞千 |
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公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較好，我們認(rèn)為主要受益于行業(yè)景氣度的持續(xù)走高，軍隊(duì)等關(guān)鍵領(lǐng)域信息安全建設(shè)提速，為公司營(yíng)收增長(zhǎng)做出大半貢獻(xiàn)。信息安全作為“十三五”規(guī)劃的重點(diǎn)，2016 年是其建設(shè)黃金時(shí)代的開局之年，在上半年《網(wǎng)絡(luò)安全法草案》二次審議后，可以看到政策落地速度正逐漸加快，推升行業(yè)景氣度持續(xù)走高。我們預(yù)計(jì)若下半年《網(wǎng)絡(luò)安全法》正式出臺(tái)，政府、軍隊(duì)、金融和能源等關(guān)鍵領(lǐng)域的信息安全建設(shè)等級(jí)將進(jìn)一步提升，傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)防護(hù)以外的高端加密市場(chǎng)需求有望被打開，密碼產(chǎn)品整體市場(chǎng)增速未來三年有望步入30%~40%的高速增長(zhǎng)狀態(tài)。公司作為密碼行業(yè)龍頭企業(yè)，技術(shù)力量和資質(zhì)水平行業(yè)領(lǐng)先，未來有望率先收益。
上半年業(yè)績(jī)短期下滑，主要系公司研發(fā)投入增強(qiáng)、人力資源投入加大、以及定增項(xiàng)目實(shí)施等多因素疊加所致。①研發(fā)投入增加，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：公司在鞏固主業(yè)的同時(shí)，也加大了針對(duì)行業(yè)未來趨勢(shì)的新產(chǎn)品的研發(fā)投入。2016 年上半年，公司已完成云密碼機(jī)等十余個(gè)新產(chǎn)品的研發(fā)，最新的安全郵件業(yè)務(wù)也已在試點(diǎn)單位正式上線運(yùn)行，未來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的多點(diǎn)支撐；②人力資源投入加大，提升全國(guó)化營(yíng)銷服務(wù)能力：2016 年上半年，公司整合了內(nèi)部資源，積極推進(jìn)全國(guó)各辦事處的建設(shè)，目前，全國(guó)20 余個(gè)省級(jí)辦事處已基本完成資源配備，本地化服務(wù)能力將得到有力保障，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷服務(wù)能力；③定增項(xiàng)目實(shí)施，研發(fā)投入高端商密產(chǎn)品：公司上半年擬向中電科非公開發(fā)行募集資金269,281 萬元，項(xiàng)目資金將用于研發(fā)具有更高可靠性和更高安全性的，包括密碼芯片、密碼模塊、密碼設(shè)備、密碼中間件、密碼系統(tǒng)等在內(nèi)的新型商用密碼全系列產(chǎn)品，形成從應(yīng)用系統(tǒng)基礎(chǔ)軟件和底層硬件均自主可控的國(guó)產(chǎn)商用密碼產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。
VoLTE 加密安全手機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展，鎖定新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。2016 年上半年，公司與中國(guó)移動(dòng)、華為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，研制、生產(chǎn)了第一款Volte 加密的安全手機(jī)，形成了安全手機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈。在報(bào)告期內(nèi)，公司開始全面推廣安全手機(jī)業(yè)務(wù)，并以世界移動(dòng)大會(huì)為契機(jī)與多家網(wǎng)絡(luò)媒體實(shí)現(xiàn)合作；以此為抓手，公司同時(shí)擴(kuò)展移動(dòng)辦公業(yè)務(wù)，形成安全移動(dòng)辦公整體解決方案，并快速推出安全移動(dòng)辦公產(chǎn)品，目前公司正在積極爭(zhēng)取相關(guān)政府、企事業(yè)單位的移動(dòng)辦公示范工程建設(shè)。目前，移動(dòng)終端信息安全市場(chǎng)潛在空間估計(jì)超百億，且每年以 30%的速度增長(zhǎng)。公司率先反應(yīng)，搶占藍(lán)海市場(chǎng)。面對(duì)迫切的市場(chǎng)需求，公司有望憑借先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)和先手優(yōu)勢(shì)成為客戶首選，打造公司未來新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
靜待增發(fā)落地，集團(tuán)層面未來持續(xù)大力度支持可期。從公司增發(fā)案前后變動(dòng)情況來看，公司上級(jí)對(duì)衛(wèi)士通的支持力度始終較大。信息安全目前是中電科集團(tuán)的重點(diǎn)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，衛(wèi)士通作為集團(tuán)旗下唯一信息安全類上市公司，發(fā)揮平臺(tái)整合作用是大概率事件，我們預(yù)計(jì)在本次增發(fā)結(jié)束后集團(tuán)未來還會(huì)繼續(xù)對(duì)公司有較大的支持動(dòng)作，外延收購和資產(chǎn)注入或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，助力公司朝著信息安全旗艦邁進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)：我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.75、2.24、3.03 億元，分別同比增長(zhǎng)18%、28%、35%，2016-2018 年EPS 分別為0.41、0.52、0.70 元/股。公司作為國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)擁有涉密、商密領(lǐng)域最高級(jí)別資質(zhì)信息安全企業(yè)，未來有望盡享信息安全行業(yè)景氣度的提升。同時(shí)，公司作為中電科A 股唯一的上市平臺(tái)，未來資金持續(xù)注入預(yù)期較強(qiáng)，故我們認(rèn)為公司未來蘊(yùn)含較大發(fā)展?jié)摿巴顿Y價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40 元，對(duì)應(yīng)77X17PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)項(xiàng)目尚需審批，具有不確定性；VoLTE 安全市場(chǎng)需求不及預(yù)期；信息安全政策力度低于預(yù)期
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