>> 國泰君安-粵水電(002060)2016年中報點評：清潔能源布局提速，PPP／國改提發(fā)展空間-160819
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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增持 |
作者： |
韓其成 |
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公司2016H1凈利約5132萬元(+0.91%)，預(yù)計公司1-9月凈利增幅0%至+15%，基本符合此前預(yù)期。公司堅持“工程建設(shè)+實業(yè)投資+資本運營”三位一體的發(fā)展模式，加速推廣PPP，積極開發(fā)清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)，維持預(yù)測公司2016/17 年EPS 為0.20/0.22 元。考慮公司受益PPP 落地大年和廣東國改紅利，提升目標價至9.6 元，2016 年約48 倍PE，增持。
毛凈利率下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。1)毛利率約10.4%(-3.3pct)，除水力發(fā)電外各項業(yè)務(wù)毛利率均有下滑；2)經(jīng)營凈現(xiàn)金流約-3.47 億元(-443%)，主要因經(jīng)營活動收到的款項減少；3)收現(xiàn)比約90.4%(-14.9pct)，回款工作需加強，付現(xiàn)比約86%(-15pct)，因支付工程/設(shè)備款增加；4)期間費用率約8.6%(+0.4pct)、資產(chǎn)減值損失占比約0.43%(+0.16pct)，拖累凈利率下滑0.03pct 至1.89%；5)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比約9.12%(+1.1pct)。
清潔能源/PPP 加速發(fā)展，國改紅利打開發(fā)展空間。1)水利水電、地鐵盾構(gòu)等施工技術(shù)先進，緊抓“一帶一路”戰(zhàn)略、PPP 落地大年機遇，工程施工等業(yè)務(wù)將加速發(fā)展；2)清潔能源布局提速，積極尋找水電、風(fēng)電和太陽能、生物質(zhì)能發(fā)電等優(yōu)質(zhì)資源，已投產(chǎn)發(fā)電的清潔能源項目總裝機56 萬千瓦，未來市場前景廣闊；3)深耕華南軌交市場，受益于廣州市截至2030年底將新建15 條地鐵線路的發(fā)展規(guī)劃，軌交業(yè)務(wù)有望高增長；4)作為廣東省水電集團下唯一上市公司，將協(xié)同集團旗下優(yōu)質(zhì)資源，得益國改政策紅利，同時全資子公司混合所有制改革穩(wěn)步推進，未來發(fā)展前景已打開。
核心風(fēng)險：新簽訂單增長、國企改革推進不及預(yù)期，壞賬風(fēng)險等。
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