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    簡(jiǎn)評(píng)
    調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有的放矢；酸奶保持快速增長(zhǎng)
    上半年公司繼續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，豐富愛(ài)克林包裝的系列花色酸奶(如巧克力碎了、冰淇淋化了)，推出新品愛(ài)魔淇酸奶和益尊酸奶等產(chǎn)異化新產(chǎn)品。2016H1 酸奶系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.03 億元，同比增長(zhǎng)133.83%，占公司主營(yíng)收的70.20%，較去年58.82%的占比提高11.39pct。酸奶毛利率為32.51%，同比下降2.17pct，主要是成本增長(zhǎng)所致。UHT 系列產(chǎn)品作為公司第二大收入來(lái)源，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8655.80 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.20%，其毛利率為26.14%，同比增加3.29pct。乳飲料系列產(chǎn)品量增價(jià)跌，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2538.19萬(wàn)元，同比下降9.17%，其產(chǎn)量的增長(zhǎng)攤薄了固定成本，從而促使毛利率同比上升5.26pct 至43.35%。巴氏奶系列產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收962.72 萬(wàn)元，同比下降3.41%；消耗性生物資產(chǎn)和自產(chǎn)生鮮乳分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收359.56、348.49 萬(wàn)元。此外，公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和發(fā)展方向，收縮奶粉及固體奶系列產(chǎn)品線，導(dǎo)致其營(yíng)收同比下降44.60%至14.48 萬(wàn)元。
    “線上+線下”渠道拓展，疆外收入有望保持高增長(zhǎng)公司有針對(duì)性地將華南、華東市場(chǎng)作為疆外市場(chǎng)拓展的重心，采用“微營(yíng)銷+傳統(tǒng)銷售渠道的模式”開(kāi)拓全國(guó)銷售市場(chǎng)。天潤(rùn)天貓官方旗艦店已于8 月上線，通過(guò)空運(yùn)將產(chǎn)品直接運(yùn)送至公司在上海建立的1600 平米冷庫(kù)，然后采用順豐冷鏈配送，可實(shí)現(xiàn)江浙滬皖的消費(fèi)者網(wǎng)購(gòu)次日最遲隔日收到天潤(rùn)產(chǎn)品。
    上半年，在公司疆內(nèi)營(yíng)收同比增加49.07%，而在疆外營(yíng)收同比增加980.06%，到達(dá)6411.41 萬(wàn)元。隨著天貓旗艦店的上線和傳統(tǒng)線下渠道的拓展，疆外收入有望保持快速增長(zhǎng)。
    
 
   營(yíng)收高增長(zhǎng)拉低銷售及管理費(fèi)用率，促進(jìn)銷售凈利率提升
    2016H1，公司旗下的乳制品業(yè)務(wù)整體毛利率提升0.52pct至32.09%，帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升0.05pct至31.65%。同期，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.87%，主要系公司乳制品銷量增加，運(yùn)輸費(fèi)、促銷費(fèi)、員工薪酬相應(yīng)增加所致；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)51.48%，主要系公司工資及附加費(fèi)增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)136.04%，主要系子公司天澳牧業(yè)短期借款發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出增加所致。然而，公司營(yíng)收的高增長(zhǎng)將銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均拉低，銷售費(fèi)用率同比下降2.5pct至12.85%，管理費(fèi)用率同比下降0.64pct至5.06%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.08pct至0.28%；從而促進(jìn)公司銷售凈利率同比提升3.33pct至至12.67%。
    盈利預(yù)測(cè)：
    上半年，公司實(shí)現(xiàn)乳制品產(chǎn)銷量5.14萬(wàn)噸，營(yíng)收4.34億元，分別完成了全年計(jì)劃的65.90%、66.77%。去年公司對(duì)中層及以上管理人員設(shè)立了激勵(lì)基金，原則上是在超額完成股東大會(huì)確定的年度目標(biāo)凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)超額部分按20%進(jìn)行提取，去年共計(jì)提了750萬(wàn)元激勵(lì)基金。相比股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)基金對(duì)管理人員的激勵(lì)效果更加簡(jiǎn)單直接，管理層有充足的動(dòng)力做強(qiáng)公司業(yè)績(jī)。
    我們看好公司疆外市場(chǎng)拓展的前景，預(yù)測(cè)公司2016-2018年收入分別達(dá)到9.42、14.03和19.66億，歸母凈利潤(rùn)分別為1.17、1.69和2.33億元，EPS分別為1.13、1.63、2.25元/股，給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)65元。