>> 中信證券-傳化股份（002010）2016年中報點評-半年業(yè)績大幅增長，看好雙輪模式-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉 |
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公司利潤大幅增長的原因主要是拆遷補償款及與收益相關(guān)的政府補助較上年同期增長5.76 億。公司主營業(yè)務(wù)化工及物流均有較大布局：化工方面計劃收購?fù)屑{化學(xué)互補產(chǎn)品、渠道，物流方面布局東北、成為公路系統(tǒng)“國家隊”構(gòu)建全國性公路港網(wǎng)絡(luò)，均具有重大戰(zhàn)略意義。結(jié)合股權(quán)激勵帶來的高增長預(yù)期，我們對公司未來發(fā)展持續(xù)看好。
傳化物流“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式持續(xù)優(yōu)化，公路港城市物流中心全國化加速發(fā)力。報告期內(nèi)公司物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營收入47,812 萬元，同比下降13.59 個百分點，而毛利率同比增加6.05%。傳化首創(chuàng)公路物流港模式，規(guī)劃建設(shè)“10 樞紐+160 基地”全國性公路港布局。公司之前獲國開基金6.7 億專項資金支持，是物流行業(yè)第一家獲得國開基金合作的上市公司。報告期內(nèi)公司公路物流業(yè)務(wù)迅速擴展，目前已運營公路港11 個，開工公路港16 個，累計布局82 個項目；互聯(lián)網(wǎng)物流業(yè)務(wù)“陸鯨”覆蓋23 省、“貨嘀”10 城全面落地；公司還同時創(chuàng)新物流金融業(yè)務(wù)，今年1-3 月保理公司累計放款36,525 萬元。之后公司還計劃收購沈陽傳化陸港，加快物流東北布局。公司物流業(yè)務(wù)‘物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融’模式布局長遠，依托政策東風(fēng)，符合國家長期發(fā)展戰(zhàn)略，將成為公司未來的主要盈利增長點。
化工業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，協(xié)同物流推進供應(yīng)鏈創(chuàng)新。目前國內(nèi)化工行業(yè)面對宏觀疲軟、人民幣貶值、環(huán)保政策加碼等多重壓力，處境不利。公司持續(xù)優(yōu)化化工業(yè)務(wù)組合，聚焦功能化學(xué)品，加快化工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。報告期內(nèi)化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤總額1.81 億元，完成公司既定任務(wù)。目前，公司還計劃收購荷蘭特種化學(xué)企業(yè)托納化學(xué)以實現(xiàn)產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢互補。未來公司將通過研發(fā)轉(zhuǎn)型、協(xié)同物流業(yè)務(wù)進行供應(yīng)鏈創(chuàng)新解決化工行業(yè)固有供應(yīng)鏈問題等方式繼續(xù)推動化工業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)增長。
股權(quán)激勵方案提出收入增長指引。公司2016 年3 月29 日公告股權(quán)激勵方案，股權(quán)激勵擬授予股票期權(quán)占總股本0.76%，總市值達4 億元，激勵對象包含公司部分核心中層骨干員工。同時股權(quán)激勵的行權(quán)條件以2016-2018年的收入增長為標(biāo)準(zhǔn)，在大股東承諾業(yè)績之外，給到市場更多的增長指引，形成了業(yè)績收入雙保險。
風(fēng)險因素：線下實體公路港布局進度不達預(yù)期；宏觀經(jīng)濟趨弱導(dǎo)致需求下行帶來化工業(yè)務(wù)收入增速下行的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：基于股權(quán)激勵帶來的收入高增長預(yù)期，我們預(yù)測傳化物流業(yè)務(wù)的盈利節(jié)點將高于市場預(yù)期，暫時維持2016-2018 年EPS 預(yù)測0.13/0.31/0.68 元，維持前期目標(biāo)價31.7 元，維持“買入”評級。
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