>> 東吳證券-國泰君安（601211）老牌券商穩(wěn)健經(jīng)營，業(yè)績優(yōu)于行業(yè)平均-160823
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁文韜，王維逸 |
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經(jīng)紀(jì)、自營、投行、利息、資管業(yè)務(wù)分別貢獻27.4%，33.8%，11.5%，16.0%，10.0%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重較15 年46.9%而言下降19.5%，公司對其依賴度降低，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對更加均衡。
傭金率高于行業(yè)，凸顯龍頭綜合服務(wù)價值：公司上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入37.34 億元，同比下滑64.31%；股票基金交易量62508 億元，同比下降56.76%。公司上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為30.58 億元，居行業(yè)首位，主要系公司始終維持較高傭金率(高出行業(yè)平均水平萬分之1.5)，未來有望通過降低傭金率來提升公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性，鞏固經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)地位。
債券承銷推動投行業(yè)務(wù)增長：公司上半年投行業(yè)務(wù)收入15.66 億元，同比增長42.06%，占收入比重提升至11.5%。公司累計完成證券承銷總額2242.05 億元，同比增長134.25%，市場占有率7.95%，排第三，其中優(yōu)先股和金融債主承銷金額為行業(yè)第一。債券承銷金額達1848.24 億元，規(guī)模占比86.90%，同比增長2.50 倍，推動投行業(yè)務(wù)收入整體提升。
自營業(yè)務(wù)投資風(fēng)格穩(wěn)健，業(yè)績相對優(yōu)異：受二級市場影響，公司自營收入為46.16 億元，同比下降31.39%，但明顯優(yōu)于行業(yè)平均。公司始終秉持穩(wěn)健審慎的投資思路，16 上半年債券配置高達51%，較15 年47%穩(wěn)步提升，股基配置較15 年34%下降至27%；另外公司積極探索新業(yè)務(wù)模式，綜合利用多品種實現(xiàn)較高收益。
轉(zhuǎn)型主動管理拓展資管業(yè)務(wù)：公司上半年實現(xiàn)收入13.65 億元，同比增長37.33%；資管規(guī)模高達6492.95 億元，較15 年末增長7%，其中主動管理資產(chǎn)規(guī)模2286.62 億元，規(guī)模占比35.22%。資管業(yè)務(wù)收入和資管規(guī)模穩(wěn)中有升居行業(yè)首列，主要系公司積極轉(zhuǎn)型主動管理，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)以提升產(chǎn)品投資組合管理能力。
投資建議
公司作為優(yōu)質(zhì)券商，綜合實力強勁，經(jīng)紀(jì)、投行、自營、資管業(yè)務(wù)均居于行業(yè)前列，盈利能力顯著，預(yù)計16、17 年歸母凈利潤分別為87.19、108.24 億元，給予目標(biāo)價22 元/股，對應(yīng)1.5 倍16PB，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：二級市場行情波動對券商業(yè)績和估值帶來雙重壓力
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