>> 民生證券-中泰化學(002092)半年報點評：業(yè)績大幅增長，產(chǎn)品漲價助持續(xù)環(huán)比改善-160819
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
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二、分析與判斷
一體化協(xié)同效應降低生產(chǎn)成本，粘膠短纖、紗線價格上升助上半年業(yè)績大增公司上半年業(yè)績大幅增長，雖然報告期內(nèi)PVC 均價低于去年同期，但粘膠短纖、紗線和燒堿價格較去年同期上升，且公司氯堿—粘膠纖維—紡紗上下游一體化協(xié)同效應開始顯現(xiàn)，所有主營產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本均有不同程度下降，盈利能力大幅提升。
上半年公司銷售PVC 78.96 萬噸，均價4510 元/噸，同比降287 元/噸，毛利率30.01%、同比升6.8pct；銷售燒堿45.27 萬噸，均價1948 元/噸，同比升235 元/噸，毛利率53.77%、同比升10.8pct；銷售粘膠短纖11.65 萬噸，均價10879 元/噸，同比升1206元/噸，毛利率24.38%、同比升8.12pct；銷售紗線5.4 萬噸，均價13632 元/噸，同比升1487 元/噸，毛利率23.36%、同比提升16.64pct。
PVC 和粘膠價格回暖，后續(xù)有望持續(xù)反彈
PVC 行業(yè)由于需求改善（上半年地產(chǎn)新開工需求在下半年集中釋放）+供給收縮（實際總產(chǎn)能2000 萬噸，開工率較高）+成本推動（電石價格大漲）+中間商低庫存，我們判斷PVC 價格下半年仍有1000 元/噸左右的反彈空間；粘膠行業(yè)由于需求回暖（G20 致下游訂單提前，人民幣貶值利好下游紡服出口）+供給收縮（G20 峰會停產(chǎn)和新增產(chǎn)能受限）+內(nèi)棉漲價帶動，粘膠短纖已2013 年以來新高、有望持續(xù)上漲。我們判斷在主營產(chǎn)品價格繼續(xù)走高的情況下，三四季度業(yè)績有望持續(xù)環(huán)比改善。
公司是PVC 和粘膠雙龍頭，價格彈性巨大
公司2015 年實際PVC 產(chǎn)量達161 萬噸，粘膠短纖技改完成后產(chǎn)能將達到40 萬噸。
PVC 價格每上漲1000 元/噸凈利潤可增加12.1 億元，eps 提高0.68；粘膠價格每上漲1000 元/噸凈利潤增加3.0 億元，eps 提高0.17，價格彈性巨大。
三、盈利預測與投資建議
公司中報業(yè)績大幅改善，我們判斷公司主營產(chǎn)品價格有望持續(xù)反彈，公司價格彈性巨大，產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同效應降低成本提高盈利能力。預計16-18 年增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.48、0.64 和0.78 元，維持公司 “強烈推薦”評級。
四、風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動。
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