>> 光大證券-魯陽節(jié)能（002088）營收質(zhì)量大幅改善，期待協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
大小： |
830KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳浩武 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
◆產(chǎn)品毛利率下降，期間費用率上升，資產(chǎn)減值損失大幅降低
報告期內(nèi)，公司綜合毛利率29.6%，同減0.8 個百分點。分產(chǎn)品：陶瓷纖維制品實現(xiàn)營業(yè)收入4.52 億元、同減1%，毛利率30.4%、同減1.4 個百分點；玄武巖纖維產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入5400 萬元，同增54%，毛利率23.9%，同增8 個百分點。玄武巖產(chǎn)品業(yè)務(wù)大幅增長主要受《國家建筑設(shè)計防火規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)》實施影響及巖棉逐步被市場接受所致。
分區(qū)域：國內(nèi)地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入4.46 億元，同增2.6%；國外地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入6119 萬元，同減1%。國外銷售占比略有降低，與奇耐跨市場整合效應(yīng)仍需耐心。
報告期內(nèi)， 期間費用率為25.4%，同增2.5 個百分點。期間費用率上升主要由于加大貨款回收及市場推廣帶來的銷售費用增長、職工薪酬增長帶來管理費用增加。資產(chǎn)減值損失大幅降低，由去年同期損失2504 萬轉(zhuǎn)為今年收益208 萬元。資產(chǎn)減值大幅減少主要源于公司控制應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)，加大貨款催收力度所致。
◆盈利預(yù)測與投資建議：
“利潤為王，現(xiàn)金掛帥”：公司發(fā)展重心從前期的“重量”轉(zhuǎn)為“重質(zhì)”。隨著應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流逐步改善，公司未來增長將更為健康。報告期，公司應(yīng)收賬款為4.5 億元，較去年同期減少23%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.5 億元，較去年同期增長112%。公司壞賬計提標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格：2-3 年賬款計提50%，3 年以上計提100%，據(jù)此判斷前期收入端擴(kuò)張帶來的壞賬歷史包袱已近消弭，下階段經(jīng)營可輕裝上陣。
期待與奇耐協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)：短期公司凈利潤回升主要源自公司管理的改善，長期增長將更多來自于與奇耐強強聯(lián)合的協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為奇耐入主之后給公司帶來以下利好：1）獨家電爐技術(shù)助公司陶纖產(chǎn)線能耗下降、效率提升；2）質(zhì)管系統(tǒng)助公司良品率提升，客戶投訴下降；3）海外地區(qū)營銷渠道合作，助公司產(chǎn)品加速海外市場擴(kuò)張；4）奇耐中國多數(shù)陶纖產(chǎn)品由魯陽獨家經(jīng)銷，公司高端陶纖產(chǎn)品競爭優(yōu)勢陡增。目前公司海外銷售占比仍然較低，陶瓷纖維產(chǎn)品毛利率尚處歷史低位。
營收質(zhì)量改善已有端倪，預(yù)計下半年起與奇耐協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。調(diào)高2016-18 年盈利預(yù)測至8619 萬元、1.03 億元和1.21 億元，對應(yīng)未來三年復(fù)合增長率28%。維持2016年動態(tài)市盈率50x，上調(diào)目標(biāo)價至18.5 元，維持增持評級。
◆風(fēng)險提示：與奇耐協(xié)作效應(yīng)不及預(yù)期，陶瓷纖維與巖棉銷售不及預(yù)期。
|
|
