>> 中信建投-中國石油（601857）公司簡評(píng)報(bào)告：最煎熬時(shí)刻已過去，業(yè)績?nèi)猿袎?160825
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王強(qiáng) |
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今年上半年國際石油市場供需基本面寬松，國際原油價(jià)格探底后震蕩回升，Brent 原油現(xiàn)貨平均價(jià)格為39.81 美元/桶（同比下降31.2%），公司原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格只有33.09 美元/桶（同比下降36.5%）；因此公司上半年上游板塊EBIT 虧損24.19 億元。
2016 年上半年公司生產(chǎn)原油470.6 百萬桶（同比減少1.4%），其中國內(nèi)原油產(chǎn)量385.3 百萬桶（同比減少4.2%），特別是二季度國內(nèi)原油產(chǎn)量下降約6%，高成本的重稠油減產(chǎn)使得上游板塊二季度實(shí)現(xiàn)EBIT 約178.5 億元、相比一季度巨額虧損約202.7 億元，實(shí)現(xiàn)環(huán)比大幅扭虧；下半年上游板塊有望實(shí)現(xiàn)盈利。
煉油系統(tǒng)性改善、石化烯烴景氣，煉化板塊成為盈利支柱自2013 年成品油定價(jià)新機(jī)制實(shí)行后，在原油價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，煉油經(jīng)營狀況已得到系統(tǒng)性改善（刨去庫存損益的影響），在相對(duì)低油價(jià)時(shí)，煉油經(jīng)營業(yè)績得到較大幅度的好轉(zhuǎn)。2015 年盡管有部分庫存損失、全年單桶煉油EBIT 也達(dá)到0.75 美元/桶，正常情況下公司煉油單桶EBIT 已能修復(fù)到2 美元/桶左右。
國家今年1 月對(duì)成品油實(shí)行原油低于40 美元/桶時(shí)不下調(diào)價(jià)格的所謂“地板價(jià)”，公司一季度享受了可觀的成品油風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金收益，單桶煉油EBIT 達(dá)到驚人的7.15 美元/桶、甚至超過去年二季度有很大庫存收益的6.2 美元/桶，今年二季度同樣有較大庫存收益、單桶煉油EBIT 達(dá)到6.4 美元/桶，當(dāng)然煉油業(yè)務(wù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、持續(xù)降低柴汽比，從上年同期的1.75 降至今年上半年的1.42，也做出了不少貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)提升煉油單桶EBIT 約1 美元/桶。
今年以來，公司受益大石化周期景氣特別是烯烴景氣和低油價(jià)，石化業(yè)務(wù)上半年貢獻(xiàn)EBIT 超60 億元，創(chuàng)近年來新高，從而使煉化板塊少有的成為公司業(yè)績的最重要組成部分之一。
成品油銷售板塊二季度也受益庫存收益而環(huán)比大幅提升。
天然氣與管道業(yè)務(wù)利潤有所下滑，進(jìn)口氣虧損情況得到改善
2016年上半年國內(nèi)天然氣市場需求總體保持較快增長，國內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量為995億立方米，同比增長9.8%；國內(nèi)天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，上半年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量為675億立方米，同比增長2.9%；公司進(jìn)口天然氣高速增長，上半年天然氣進(jìn)口量為356億立方米，同比增長21.2%。受去年四季度天然氣價(jià)格大幅下降的影響，公司上半年天然氣與管道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤114.31億元，同比減少23.1%。進(jìn)口氣及LNG銷售凈虧損80.06億元，同比減虧26.20億元。其中銷售進(jìn)口中亞氣虧損37.15億元（減虧15.16億元），銷售進(jìn)口LNG虧損29.21億元（減虧26.81億元），銷售緬甸氣虧損26.96億元（增虧9.58億元）。
油價(jià)進(jìn)入45-50美元震蕩區(qū)間，中油價(jià)時(shí)代利好煉化業(yè)務(wù)
2015年油價(jià)一路走低，供應(yīng)過剩和需求不振被視為關(guān)鍵因素。進(jìn)入2016年，一季度主要產(chǎn)油國轉(zhuǎn)變不減產(chǎn)態(tài)度并支持"凍產(chǎn)"，油價(jià)超跌接近現(xiàn)金成本區(qū)間，催生了上半年油價(jià)反彈。二季度油價(jià)已反彈至覆蓋大部分產(chǎn)油盈虧平衡線以上，開始進(jìn)入50美元上下的平衡價(jià)格區(qū)間。
OPEC產(chǎn)量連續(xù)保持高位，美國原油產(chǎn)量下降趨緩，庫存仍在歷史高位，而鉆機(jī)數(shù)止跌回升。原油供過于求的基本面改善仍舊較為脆弱，全年需求增長預(yù)測目前依然在1.2百萬桶/日，原油重回供需平衡預(yù)計(jì)要延后至2017年下半年。公司下半年到明年的業(yè)績壓力仍然挺大，可能還將處于盈虧平衡附近。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2016~2018年EPS分別為-0.05元、0.02元和0.11元，給予"中性"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
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