>> 東興證券-重慶百貨（600729）業(yè)績短期承壓，關注改革深化-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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2016年上半年，實現營業(yè)收入181.33 億元，同比下滑6.78%；單季度拆分來看，一二季度分別實現營業(yè)收入103.86億元、77.47億元，同比下降1.39%、13.14%，。分業(yè)態(tài)來看，百貨業(yè)務實現營收68.9億，同比下降5.5%，收入占比38%；超市業(yè)務營收49.4億，同比增長1.54%，收入占比27.3%；電器業(yè)務營收29億，同比下滑12.74%，收入占比16%；汽貿業(yè)務營收26.42億，同比下滑18.12%，收入占比14.6%。分區(qū)域來看，重慶、四川、貴州和湖北營收分別下滑7.66%、0.77%、13.51%、12%。營收下滑主要是受消費低迷、網購沖擊和購物中心競爭分流、以及公司部分區(qū)域低效虧損門店關閉影響。報告期末，經營網點共283個，其中百貨、超市、電器和汽貿分別54個、150個、31個、45個。
營收承壓+費用上升拖累業(yè)績。2016年上半年的綜合毛利率同比增長0.9個百分點至15.85%，主要是控制用券銷售、加大直采比例以及加強費用管控所致。其中百貨、超市、電器、汽貿業(yè)務毛利率分別為15.64%、13.85、10.88%、6.09%，同比分別變動+0.22、+0.53、+1.45、-0.15個百分點。期間費用率同比增長0.08個百分點至12.8%，主要是管理費用和財務費用增加所致。其中管理費用率和財務費用率同比增長0.72、0.13個百分點至3.08%、0.29%，銷售費用率同比下降0.78個百分點至9.41%。因此營業(yè)收入下滑、毛利率微升不抵費用率提高，使利潤空間受到壓縮，2016年上半年實現歸屬凈利潤同比增長8.97%至3.82億元，扣非后凈利潤同比下滑13.85%至3.46億元。
重慶零售龍頭，期待國企改革進一步深化。公司是由重慶國資控股45%的重慶商業(yè)龍頭，經營百貨、超市、電器、汽車等多元化業(yè)態(tài)，擁有重慶百貨、商社電器和新世紀百貨等著名商業(yè)品牌，區(qū)域市場控制力強，銷售規(guī)模行業(yè)居前。重慶是我國“一帶一路”和長江經濟帶戰(zhàn)略的連接點，受益于重慶市產業(yè)轉移和城鎮(zhèn)化進程等，將享中西部區(qū)域紅利。公司已完成競買控股股東商社集團旗下的商社汽貿、商社電商、商社家維、仕益質檢、中天物業(yè)共5家公司的 100%股權，并托管經營較弱的商社化工、商社進出口、商社投資等7家公司，大股東資產注入實現集團整體上市標志著公司國企改革邁出重要一步。目前公司凈利率和毛利率均低于行業(yè)平均5%左右，未來國企改革有望繼續(xù)深化，通過優(yōu)化激勵機制改善內生活力、促進經營效率提升，并推動跨境電商和金融轉型快速發(fā)展，業(yè)績具有較大的向上彈性。
跨境電商、消費金融等轉型業(yè)務穩(wěn)步推進。1）公司持續(xù)推進廠商對接和合作，持續(xù)縮短供應鏈條。2014年7月，在香港設立子公司進行海外直采，品類涵蓋服裝鞋包、化妝品、食品生鮮、日用品等；2014年9月，跨境電商平臺“世紀購”上線，主營輕奢百貨及母嬰類產品，是全國跨境電商模式首批試點企業(yè)；2014年10月，在重慶空港保稅區(qū)開設“世紀秀”線下體驗店，充分依托重慶保稅區(qū)地域優(yōu)勢，打造完整的跨境消費O2O體驗。2016年上半年跨境貿易實現收入 4665 萬元，同比增長 66.14%。2）2015年1月，公司轉型消費金融業(yè)務，培育新的利潤增長點。公司從事消費金融的三大核心競爭優(yōu)勢為：現金流充足、消費數據庫和線上線下結合模式。2016年上半年馬上消費金融業(yè)務虧損1162 萬元，虧損減少292萬，并公告擬出資3.21億元參與馬上消費金融股份有限公司增資，認購其3.21億股股份，認購后公司占馬上金融增資后股本總額的31.58%。此外保理公司則圍繞供應鏈通過金融服務。
結論：
考慮到公司較強的區(qū)域競爭地位，跨境電商和金融業(yè)務的轉型拓展空間大，而且未來國企改革有望繼續(xù)深化，改善激勵帶動經營效率提升，業(yè)績向上彈性較大。預計公司 2016-2018 年EPS 各為1.11 元、1.27 元和1.44元，目前股價對應的PE 為23.6 倍、20.5 和18.1 倍，當前市值對應的PS 為0.35 倍（2015 年銷售額303億），具有安全邊際。參考可比上市公司給予2016 年25 倍PE，目標價位28 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
整合成效低于市場預期；跨境電商或金融轉型受阻或成效不顯著。
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