>> 西南證券-井神股份（603299）業(yè)績(jī)觸底，借鹽改東風(fēng)再起航-160825
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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2016 年上半年受鹽化工市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷、工業(yè)鹽價(jià)格持續(xù)下跌等因素影響，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格有所下降，毛利率降低，致使公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1120 萬元，同比減少3139 萬元，下降73.7%。其中純堿產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加，毛利率同比上升6.3 個(gè)百分點(diǎn)，元明粉產(chǎn)品毛利率同比增加0.7 個(gè)百分點(diǎn)，但鹽產(chǎn)品毛利率同比下降3.7 個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)導(dǎo)致公司毛利同比減少2011 萬元；另外，對(duì)外轉(zhuǎn)讓技術(shù)以及技術(shù)服務(wù)收入同比減少，管理費(fèi)用略有上升，拖累公司業(yè)績(jī)。
鹽改打開公司食鹽業(yè)務(wù)盈利空間。5 月5 日國務(wù)院印發(fā)鹽業(yè)體制改革方案，要求在堅(jiān)持食鹽專營制度基礎(chǔ)上推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，方案提出放開食鹽出廠、批發(fā)和零售價(jià)格，取消食鹽產(chǎn)銷區(qū)域限制，允許以自由品牌開展擴(kuò)區(qū)域經(jīng)營等。
我們認(rèn)為公司將顯著受益于鹽改進(jìn)程，主要基于以下三點(diǎn)：1）食鹽產(chǎn)業(yè)鏈中銷售環(huán)節(jié)占據(jù)絕大部分利潤(rùn)，允許生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入流通和銷售領(lǐng)域?qū)O大增強(qiáng)公司的盈利能力，公司利潤(rùn)空間進(jìn)一步打開；2）鹽改打破銷售各環(huán)節(jié)價(jià)格實(shí)行政府定價(jià)的政策，食鹽價(jià)格步入長(zhǎng)期上行通道，公司食鹽產(chǎn)品毛利率有望得到大幅提升；3）允許食鹽的跨區(qū)域銷售也為公司市場(chǎng)的拓展打下基礎(chǔ)。
IPO 募投項(xiàng)目改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低產(chǎn)品能耗。公司IPO 募集資金2.9 億元用于“第二分公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)節(jié)能技改工程項(xiàng)目”。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司鹽產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到大幅改善，高毛利的食鹽業(yè)務(wù)產(chǎn)能較募投前增加27 萬噸，降低換熱過程中雜質(zhì)結(jié)垢，提高產(chǎn)品品質(zhì)，有望構(gòu)建公司的高端品種鹽優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，通過技術(shù)改造，第二分公司的生產(chǎn)能耗將由168.9kg 標(biāo)煤/噸產(chǎn)品降低至60.7kg 標(biāo)煤/噸產(chǎn)品，全年節(jié)約能耗8.6 萬噸標(biāo)煤，也將大幅提高鹽產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)效益及環(huán)境效益。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。鹽化工行業(yè)不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS 分別為0.09 元、0.15 元和0.40 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為204 倍、115倍和43 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、鹽改進(jìn)程不及預(yù)期、募投項(xiàng)目或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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