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    上半年水泥行業(yè)景氣底部回升，但雖量有所上升，價(jià)格仍較去年下降，低景氣度下公司營收同比下降；單2 季度公司毛利率提升，盈利彈性顯現(xiàn)，單季盈利增長迅速。
    ◆毛利率微降，費(fèi)率上升，水泥和熟料產(chǎn)量同比增長2.8%
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率 22.7%，同比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為8.7%、7.5%、5.6%，同比分別上升0.7、0.8、0.1 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率21.9%，同比上升1.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    報(bào)告期內(nèi)公司銷售水泥和熟料 2394 萬噸，同增2.8%。噸水泥綜合價(jià)格239.7 元，較15 年同期下降37.3 元，同降13.5%；噸水泥綜合成本185.3 元，較15 年同期下降27.6元，同降13%；噸毛利54.3 元，同比下降9.7 元；噸凈利0.34 元，同比下降3.5 元。
    報(bào)告期內(nèi)，分產(chǎn)品，32.5 水泥、42.5 水泥和熟料毛利率分別為20.9%、25.3%、-6.8%，較去年同期分別下降1.86、0.9、7.4 個(gè)百分點(diǎn)，混凝土毛利率24.2%，上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)；32.5 水泥、42.5 水泥、熟料和混凝土營業(yè)收入占比分別為34.6%、50.7%、4.4%和5.3%。
    分地區(qū)，湖北、湖南、境外和其他地區(qū)銷售收入占比分別為41%、13.4%、9.9%和35.7%。
    ◆2 季度產(chǎn)品噸凈利同比提高，顯現(xiàn)盈利彈性
    單 2 季度，公司營收同降8.9%；綜合毛利率26.4%，同升3.3 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為8%、6.8%、4.5%，同比分別變動0.45、0.06、-0.26 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率19.3%，同比上升0.24 個(gè)百分點(diǎn)。
    單 2 季度公司噸水泥綜合價(jià)格242.6 元，較15 年同期下降38.7 元，同降13.8%，環(huán)比1 季度提高6.8 元；噸水泥綜合成本178.4 元，較15 年同期下降37.7 元，同降17.4%，環(huán)比1 季度下降16.2 元；噸毛利64.1 元，較15 年同期下降1 元，環(huán)比1 季度提高22.9元；噸費(fèi)用50.5 元，較15 年同期下降7.4 元，環(huán)比1 季度下降12.8 元；噸凈利10.5 元，較15 年同期提高5.9 元，環(huán)比1 季度由負(fù)轉(zhuǎn)正提高23.9 元；
    ◆盈利預(yù)測與投資建議
    上半年公司雖僅為微利，但 2 季度已顯現(xiàn)盈利彈性；兩湖地區(qū)供需格局較優(yōu)，可關(guān)注9 月起至4 季度的旺季價(jià)格與盈利回升。公司在國內(nèi)有望承接拉法基豪瑞在我國西南地區(qū)的水泥資產(chǎn)，區(qū)域布局加強(qiáng)；海外方面，塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊爾等高盈利地區(qū)飛點(diǎn)布局和新增投資持續(xù)增厚業(yè)績；環(huán)保業(yè)務(wù)亦快速發(fā)展貢獻(xiàn)公司新增長極。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.31、0.58、0.72 元，目標(biāo)價(jià)10 元，維持“買入”評級。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速未現(xiàn)好轉(zhuǎn)；原材料和煤炭價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。