>> 廣發(fā)證券-華新水泥（600801）拉法基水泥資產(chǎn)注入，西南版圖擴張-160808
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐 |
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此報告為加密報告 |
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1、解決潛在同業(yè)競爭，公司成為拉法基豪瑞旗下唯一水泥上市平臺：豪瑞與拉法基全球合并后，拉法基（四川雙馬和非上市水泥資產(chǎn)）和豪瑞（華新水泥）的在華水泥資產(chǎn)面臨新的內(nèi)部整合。一方面，拉法基擬退出四川雙馬，擬將雙馬全部可轉(zhuǎn)讓股份轉(zhuǎn)讓于天津賽克環(huán)；另一方面，拉法基在中國的全部非上市水泥資產(chǎn)將注入華新。交易完成后，拉法基豪瑞面臨的潛在同業(yè)競爭問題將得到解決，公司將成為其在華唯一水泥上市平臺。
2、區(qū)域互補，西南版圖奠定強勢地位，有望成為區(qū)域整合重要力量：公司目前主要布局在華中和西南，其中湖北是大本營，湖南是省外重要區(qū)域，產(chǎn)能占較大，而西南布局較薄弱。拉法基的強勢市場則在西南，熟料產(chǎn)能規(guī)模接近2000 萬噸。此次拉法基水泥資產(chǎn)注入后，公司熟料產(chǎn)能規(guī)模提升，在西南地區(qū)市場影響力將加強，未來有望成為區(qū)域內(nèi)整合市場的重要力量。
3、資產(chǎn)收購價格較低，有待內(nèi)部整合提升：本次收購水泥資產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)能約1600 萬噸，噸收購價90 元/噸左右，遠低于350 元/噸的行業(yè)噸重置成本，主要是收購資產(chǎn)近年來盈利表現(xiàn)較差，明顯弱于華新，原因一是區(qū)域市場格局差異，二是公司經(jīng)營能力有差距，未來隨著華新在西南接手拉法基水泥資產(chǎn)后，有望通過整合市場，提升管理效率，提升盈利能力。
投資建議：從噸市值和噸公司價值角度來看，我們橫向比較海螺、冀東（重組后新股本、新產(chǎn)能）、華新（考慮資產(chǎn)注入后產(chǎn)能規(guī)模），作為區(qū)域水泥龍頭，公司噸企業(yè)價值、噸市值最低，意味著相對低估、股價對水泥漲價的彈性最大。從行業(yè)角度來看，短期來看，7 月下旬以來不同地區(qū)水泥價格出現(xiàn)上漲，顯示的是需求較旺或后續(xù)旺季較旺的信號，華東和華北地區(qū)下半年提價會有一定彈性，公司作為彈性最大品種，短期將受益提價；中期來看，區(qū)域整合、海外布局、環(huán)保前瞻布局，將成為新的增長點；我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.30、0.52、0.65 元，給予“買入”評級。
風險提示：固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，海外市場盈利低預期、水泥價格下跌
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