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    2015 年全國水泥需求疲弱，同降5 %；華東、中南區(qū)域產(chǎn)品價(jià)格同比去年同期下降明顯，而成本端降幅稍小，公司營收規(guī)模下降，業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下降。
    ◆產(chǎn)品價(jià)格降幅較大，毛利率下降費(fèi)率上升
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率 23.7%，同比下降5.8 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為8%、6.9%、5.1%，分別同比上升1、0.8、1 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率20%，同比上升2.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    報(bào)告期內(nèi)公司銷售水泥和熟料5022 萬噸，同降2.2%。噸水泥綜合價(jià)格264.3 元，較14 年同期下降47.3 元，同降15.2%；噸水泥綜合成本201.7 元，較14 年同期下降18 元，同降8.2%；噸毛利62.5 元，同比下降29.4 元；噸凈利2.1 元，同比下降21.8 元。
    分產(chǎn)品，42.5 水泥、32.5 水泥、熟料毛利率分別為27.5%、23.5%、-0.2%，較14 年同期分別減少4.8、8.5、18.5 個(gè)百分點(diǎn)，混凝土毛利率23.6%，同比增加2.3 個(gè)百分點(diǎn)；42.5 水泥與32.5 水泥的營業(yè)收入占比分別為46.8%和34.7%；分區(qū)域，湖北、湖南、境外和其他地區(qū)銷售收入占比分別為44.3%、13.8%、9.6%和32.4%。
    ◆4 季度量價(jià)同降，單位產(chǎn)品噸綜合凈利為虧損
    單 4 季度公司營收同降27.4%，環(huán)降1.2%；綜合毛利率24.9%，同降5.8 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為8%、7.4%和4.5%，分別同比變動(dòng)1.9、2.2 和0.5個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率19.9%，同比上升4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    單 4 季度公司噸水泥綜合價(jià)格252.2 元，較14 年同期下降65.8 元，同降20.7%，環(huán)比3 季度下降2.2 元；噸水泥綜合成本189.4 元，較14 年同期下降31 元，同降14.1%，環(huán)比3 季度下降5.4 元；噸毛利62.8 元，較14 年同期下降34.9 元，環(huán)比3 季度提高3.2元；噸凈利-1.6 元，較14 年同期下降29.3 元，環(huán)比3 季度下降4.3 元；其中，單4 季度噸產(chǎn)品資產(chǎn)減值損失9.5 元。
    ◆盈利預(yù)測與投資建議
    水泥行業(yè)需求下降，而公司產(chǎn)銷量相對持平；但中南、華東等區(qū)域價(jià)格降幅較大，公司業(yè)績大幅下降。分季度來看，15 年4 季度需求未如預(yù)期恢復(fù)，資產(chǎn)減值壓力下單季錄得虧損。華東、中南區(qū)域景氣度仍屬國內(nèi)較好，往往充當(dāng)需求回升先鋒，預(yù)示著拐點(diǎn)來臨時(shí)公司可率先受益；公司穩(wěn)步發(fā)展海外業(yè)務(wù)，塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊爾等高盈利地區(qū)飛點(diǎn)布局和新增投資將持續(xù)增厚業(yè)績；而迅速發(fā)展的環(huán)保業(yè)務(wù)將助力打造公司新成長極。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.31、0.58、0.72 元，目標(biāo)價(jià)10 元，“買入”評級。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速未現(xiàn)好轉(zhuǎn)；原材料和煤炭價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。