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    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司 15 營(yíng)收 132.71 億元，同降 17.03%，歸母凈利1.03 億元，同降91.59%，EPS 0.07 元，低于預(yù)期。Q4 出現(xiàn)歷史首次虧損，主要是計(jì)提資產(chǎn)減值（壞賬5172 萬(wàn)元、商譽(yù)6956 萬(wàn)元、存貨及在建工程1347 萬(wàn)元），維持2016-17 年EPS 預(yù)測(cè)0.30、0.44元，根據(jù)可比公司估值維持目標(biāo)價(jià)10.55 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    全年銷量首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)：全年水泥及熟料銷量約5022 萬(wàn)噸，同比下滑2.18%，全年銷量首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但仍好于全國(guó)下滑4.9%的均值；其中Q4 銷量同比下降9%。我們認(rèn)為，隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策出臺(tái)及公司走出去戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，2016 年公司銷售水泥及商品熟料有望實(shí)現(xiàn)5,351 萬(wàn)噸，較2015 年增長(zhǎng)約7%。
    盈利能力下滑至歷史低位：我們測(cè)算全年公司出廠均價(jià)為227 元/噸，同降32 元/噸，受益煤價(jià)電價(jià)下行，噸毛利降幅收窄至22 元/噸，毛利率下滑5.83 百分點(diǎn)至23.66%；噸費(fèi)用基本維持穩(wěn)定，噸凈利同比下降18 元/噸達(dá)到1 元/噸的歷史低位。
    穩(wěn)步推動(dòng)海外業(yè)務(wù)及環(huán)保轉(zhuǎn)型：公司柬埔寨CCC 項(xiàng)目投產(chǎn)，塔吉克斯坦索格特3000t/d 項(xiàng)目建成，哈薩克斯坦及納拉亞尼水泥熟料項(xiàng)目簽約完成，為后續(xù)海外發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司全年共處置各類固廢物94 萬(wàn)噸，同增32%；全年新簽約水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)項(xiàng)目7個(gè)，運(yùn)行和在建的環(huán)保工廠共計(jì)25 家，環(huán)保轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)中。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。