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Q1-Q4 營(yíng)收同比下降9.5%/12.5%/15.4%/27.4%；公司第四季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，毛利率略升至24.9%，凈利率降至-0.7%，受水泥板塊壓力和當(dāng)期資產(chǎn)減值影響，五年來首現(xiàn)單季虧損。
    量?jī)r(jià)齊跌，全國(guó)多數(shù)地區(qū)業(yè)績(jī)下滑。2015 年公司水泥和熟料銷售總量5,022 萬噸，同比下降2.2%，全年銷量首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但仍好于全國(guó)下滑4.9%的均值；水泥產(chǎn)品均價(jià)同比下降32 元/噸至227 元/噸，水泥生產(chǎn)成本下降8 元/噸至172 元/噸，噸毛利降至55 元，噸凈利降至6.7 元；第四季度板塊承壓增加，水泥銷量1,339 萬噸，同比下降9.6%。公司國(guó)內(nèi)多數(shù)區(qū)域營(yíng)收下降，僅湖南營(yíng)收與上年持平，廣東營(yíng)收同比增長(zhǎng)46.4%；同時(shí)多數(shù)地區(qū)出現(xiàn)凈虧損，國(guó)內(nèi)華新西藏凈利1.7 億元，公司持股79%，業(yè)績(jī)尚佳。
    我們認(rèn)為去年在需求萎靡、供給過剩的情況下，公司營(yíng)收下滑處于預(yù)期之內(nèi)，單季虧損不可持續(xù)。
    環(huán)保轉(zhuǎn)型和海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)公司處理各類固廢94 萬噸，新簽約水泥窯處臵項(xiàng)目7 個(gè)，運(yùn)行和在建環(huán)保工廠25 家；海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移穩(wěn)步推進(jìn)，華新亞灣和卓雷丁分別貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.8 和0.3 億元，公司在塔吉克斯坦、哈薩克斯坦和尼泊爾項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)，區(qū)域水泥線建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)為公司貢獻(xiàn)凈利2 億元左右。我們認(rèn)為環(huán)保轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移為公司后續(xù)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能優(yōu)化奠定基礎(chǔ)。
    水泥需求將有提高，公司業(yè)績(jī)彈性較大。今年一季度以來政府穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增加，大中型項(xiàng)目有望陸續(xù)開工，華東、華北等地區(qū)供需得到改善，行業(yè)需求端有望持續(xù)確認(rèn)，公司核心區(qū)域兩湖地區(qū)15 年項(xiàng)目開工不足，16 年有望緩解；按照公司預(yù)期的水泥銷量增至5,351 萬噸和16 年全年均價(jià)上升2%計(jì)算，我們認(rèn)為公司能夠達(dá)到管理層業(yè)績(jī)目標(biāo)，同時(shí)環(huán)保轉(zhuǎn)型和海外100 萬噸水泥和50 萬噸粉磨建成投產(chǎn)將為公司增厚業(yè)績(jī)。
    維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016~2018 年EPS 為0.23/0.26/0.27 元，對(duì)應(yīng)PE 為36/32/30倍。鑒于今年水泥需求提升，公司環(huán)保轉(zhuǎn)型和海外業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)基建投資增速下滑，海外市場(chǎng)開發(fā)不達(dá)預(yù)期，環(huán)保推廣不達(dá)預(yù)期等。