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基本符合申萬(wàn)預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    機(jī)組檢修導(dǎo)致發(fā)電量減少，拖累營(yíng)業(yè)收入。上半年公司完成機(jī)組大修、設(shè)備技改和整治，導(dǎo)致機(jī)組利用時(shí)數(shù)下滑。上半年公司完成發(fā)電量39.32 億kWh，同比減少3.32%，拖累營(yíng)收下滑0.33%。
    還本降息帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，帶動(dòng)扣非凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)。因基建投資支出減少，上半年公司貸款本金減少，公司上半年短期借款同比下降27%。同時(shí)，降息導(dǎo)致綜合資金成本率降低，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降16%，帶動(dòng)扣非凈利潤(rùn)同比高增23.6%。因政府補(bǔ)助減少，營(yíng)業(yè)外收入同比減少近2 千萬(wàn)，下降約66%。非經(jīng)常性損益減少拖累整體歸母凈利潤(rùn)同比增速為10.9%。
    進(jìn)入汛期，下半年發(fā)電量有望實(shí)現(xiàn)高增。公司披露的7 月發(fā)電量數(shù)據(jù)顯示，7 月單月發(fā)電量同比高增113%，1~7 月累計(jì)同比增長(zhǎng)13%。其中光照、馬馬崖和董菁等主要水電裝機(jī)的7月單月發(fā)電量分別同比高增188%、131%和119%。我們預(yù)計(jì)下半年公司整體發(fā)電量增速有望提升。
    國(guó)企改革有望加速大股東資產(chǎn)注入預(yù)期，未來(lái)外延空間廣闊。公司有望成為華電集團(tuán)在貴州乃至西南區(qū)域的水電上市平臺(tái)，大股東下屬的貴州烏江水電公司存在注入上市公司預(yù)期。
    如果完成注入，公司水電可控裝機(jī)容量增長(zhǎng)4 倍，權(quán)益裝機(jī)容量增長(zhǎng)4.6 倍，發(fā)電量增長(zhǎng)4.5 倍。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.47 億元、5.16 億元和5.73 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.46、1.69 和1.88 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為14倍、12 倍和11 倍。受利率下降和現(xiàn)金回流債務(wù)降低減少雙重影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)快速下降，同時(shí)考慮大股東資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。