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    萬安科技下游商用車客戶包括一汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車、宇通、金龍等；乘用車客戶覆蓋上汽、長城、江淮、比亞迪等傳統(tǒng)和新能源廠商。報(bào)告期內(nèi)，公司各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，營業(yè)收入方面：氣壓制動系統(tǒng)（主供商用車）和液壓制動系統(tǒng)（主供乘用車）增幅較大，同比分別增長36.23%和50.34%；離合器操縱系統(tǒng)減小-8.26%；懸架系統(tǒng)由于2015年收入翻倍基數(shù)較大，增速放緩至9.42%；鑄件則實(shí)現(xiàn)增長34.56%的高增長。主要受益于公司配套車型通用五菱E100、江淮瑞風(fēng)S2/S3（同比增長超過50%）等配套車型今年上半年的熱銷以及宇通、重汽等商用車回暖提升了對制動和底盤系統(tǒng)等產(chǎn)品需求。
    （二）輕卡裝ABS 政策助推制動系統(tǒng)ABS 下半年業(yè)績放量，底盤模塊化業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提升盈利空間。
    報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)毛利率 23.81%，同比增長1.05 個百分點(diǎn)。其中隨著氣壓ABS 產(chǎn)品的銷量逐步提升，氣壓制動系統(tǒng)的毛利率同比增加3.19%達(dá)35.71%。由于國家機(jī)動車安全條例GB12676 規(guī)定截至2016 年7月輕卡必須100%裝配ABS，公司作為商用車氣壓ABS 龍頭已經(jīng)拿到大量訂單，隨著定增項(xiàng)目新增的20 萬產(chǎn)能逐漸釋放，下半年氣壓ABS 有望放量增長。同時，在底盤模塊化生產(chǎn)項(xiàng)目方面，公司已與漢騰汽車B15 車型、東風(fēng)柳汽SX5 車型簽訂懸架系統(tǒng)及副車架總成零部件開發(fā)協(xié)議。開發(fā)成功后，將進(jìn)一步釋放公司業(yè)績彈性并提升毛利率。
    （三）智能駕駛新能源無線充電多點(diǎn)布局打開未來成長空間。
    1）牽手瑞典 Haldex 布局 EMB，處于智能化和電動化雙風(fēng)口。Haldex是全球前三的制動系統(tǒng)控制元件提供商，與Volvo、 IIS 等知名企業(yè)有合作關(guān)系。EMB 即為機(jī)電制動技術(shù)，相比于傳統(tǒng)的氣壓和液壓制動，將顯著縮短制動距離，大幅提升汽車主動安全性能，尤其適用于新能源汽車。
    同時，EMB 也適用于智能駕駛對線控制動的基礎(chǔ)要求。與Haldex 的戰(zhàn)略合作將為公司進(jìn)軍智能駕駛和新能源領(lǐng)域奠定良好基礎(chǔ)。2）收購萬安泵業(yè)，完善底盤轉(zhuǎn)向系統(tǒng)同時進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域。萬安泵業(yè)2015 年下半年開始進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域，為新能源汽車提供電動真空泵系列產(chǎn)的配套供應(yīng)，本次股權(quán)收購?fù)瓿珊螅瑢⑼晟乒驹谛履茉礃I(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局，同時也完善了萬安的底盤轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，為ADAS 奠基。另外，萬安泵業(yè)將從今年4 月起并入公司報(bào)表，其2015 年?duì)I業(yè)收入為9310.39 萬元，凈利潤為-18.72 萬元。3）與Protean 戰(zhàn)略合作，完善智能駕駛底盤技術(shù)。公司投資2000 萬美元購買Protean10.36%的股權(quán)。Protean 可提供一體化輪轂電機(jī)系統(tǒng)解決方案，曾與廣汽共同研發(fā)推出“傳祺”電動版，與沃爾沃、奔馳、大眾等眾多知名車企都有過技術(shù)合作。與Protean 在輪轂電機(jī)方面的合作及線性制動 EMB 技術(shù)、轉(zhuǎn)向技術(shù)將使公司在智能駕駛執(zhí)行端底盤系統(tǒng)上具備領(lǐng)先水平，為公司未來在智能駕駛領(lǐng)域的布局打下良好基礎(chǔ)。
    4）增資Evatran 同時與其成立合資公司，進(jìn)軍無線充電領(lǐng)域。公司向Evatran 公司追加投資 230 萬美元，持股比例增加至16.14%；同時出資375 萬、持股75%與其設(shè)立合資公司。Evatran 是目前世界上唯一在售乘用車電動汽車無線充電系統(tǒng)的企業(yè)，其無線充電產(chǎn)品涵蓋了日產(chǎn) Leaf、雪佛蘭 Volt 及凱迪拉克 ELR 電動車。此次增資有望加快無線充電技術(shù)落地。隨著新能源汽車的進(jìn)一步發(fā)展，無線充電有望成為公司新的盈利增長點(diǎn)。
    3．投資建議
    維持謹(jǐn)慎推薦評級。公司主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，經(jīng)營情況持續(xù)向好。公司開拓客戶的同時積極投資布局新能源汽車與智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈，未來將隨協(xié)同效應(yīng)的逐漸釋放迎來業(yè)績高速增長。同時受益于政策帶來的剛需，ABS 在輕卡市場的滲透率將逐漸增大，公司作為汽車ABS 龍頭企業(yè)將率先獲益。不考慮并表影響，我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年公司歸母凈利潤分別為1.14 億、1.43 億，對應(yīng)EPS 0.24、0.30 元，PE105X、85X ，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。
    4. 風(fēng)險(xiǎn)因素
    1）下游車企銷量增長低于預(yù)期；2）新訂單及客戶拓展低于預(yù)期；3）收購整合不達(dá)預(yù)期