>> 中泰證券-林洋能源（601222）光伏業(yè)務高增長，能源互聯(lián)網(wǎng)加速布局-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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買入 |
作者： |
沈成 |
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公司中報業(yè)績符合我們和市場的預期。公司此前已披露2016 年半年度利潤分配預案，按截至2016 年6 月30 日公司總股本4.98 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅），同時以資本公積金向全體股東每10 股轉增25 股。
傳統(tǒng)智能業(yè)務承壓，新業(yè)務布局加速：2016 年上半年，公司電能表及系統(tǒng)類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入6.12 億元，同比減少14.89%；毛利率為32.89%，同比降低2.75 個百分點；此外，在上半年兩網(wǎng)電能表類招標中，中標金額繼續(xù)保持在行業(yè)前列。同時，公司依托自身技術優(yōu)勢，通過自有渠道開拓以及與國際伙伴蘭吉爾的全面戰(zhàn)略合作，積極拓展海外市場，包括立陶宛、西班牙、南美、東南亞等多個國家和地區(qū)，海外訂單持續(xù)落地。新業(yè)務方面，由公司承建的四表合一試點項目相繼落地山東、新疆、吉林、湖北、河南、蒙東等地，并在全國十余個城市陸續(xù)推開，技術上可實現(xiàn)專享信道和共享信道兩種整體解決方案；公司持續(xù)開展線下用電服務，電力設備運維、微電網(wǎng)及儲能系統(tǒng)等業(yè)務；同時，智慧光伏云平臺運行效果良好；此外，公司加速占領微網(wǎng)及儲能系統(tǒng)技術制高點，積極推進微電網(wǎng)和儲能技術的應用和普及，在安徽、江蘇、上海等地完成多個微電網(wǎng)示范項目，為未來業(yè)務創(chuàng)新和業(yè)績增長提供可靠保證。
光伏電站并網(wǎng)規(guī)模已達560MW，打造分布式運營龍頭：目前，公司設計、在建及運營的光伏電站裝機容量超過1GW，已并網(wǎng)裝機容量約560MW，其中江蘇地區(qū)分布式電站94MW、安徽地區(qū)分布式電站235MW、山東地區(qū)分布式電站89MW、遼寧地區(qū)分布式電站7MW、內(nèi)蒙古地區(qū)集中式電站135MW。2016 年上半年，公司實現(xiàn)光伏發(fā)電收入2.01 億元，同比增長200.09%；毛利率高達76.62%，同比降低5.93 個百分點。其中，公司控股69%的內(nèi)蒙乾華100MW 集中式電站，上半年實現(xiàn)收入8557 萬元，實現(xiàn)凈利潤5018 萬元，顯示出極佳的盈利性。光伏相關產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入5.14 億元，同比增長92.91%；毛利率為8.70%，同比降低10.73 個百分點。公司依托智慧光伏云平臺和專業(yè)運維團隊，打造集約化、信息化、標準化的光伏電站運維體系。項目建設過程中，針對農(nóng)光互補、漁光互補等項目類型，通過“聯(lián)排光伏大棚”、“菌菇大棚”、“漂浮光伏”等創(chuàng)新應用，優(yōu)化設計方案；項目涉及農(nóng)光、漁光、荒山、屋頂、水面等不同應用場景，為后續(xù)探索“光伏+”運營模式起到良好示范效應，進一步助力公司成為東部最大分布式光伏電站運營商的目標。
節(jié)能業(yè)務聚焦細分市場，能效管理初見成效：在LED 照明領域，公司在拓展國內(nèi)外產(chǎn)品銷售業(yè)務的同時，進一步聚焦工程、亮化項目與細分市場，減少低毛利的代工業(yè)務。2016 年上半年，該業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5382萬元，同比減少31.42%，毛利率同比提升0.20 個百分點至21.41%。公司積極拓展能效管理相關業(yè)務，從用戶需求側出發(fā)，依托智慧能效管理云平臺，實現(xiàn)用戶設備能耗的可視化監(jiān)控，并通過數(shù)據(jù)分析和挖掘，為客戶提供多種能效管理方案，現(xiàn)管理年用電量逾15 億度。同時，利用大數(shù)據(jù)分析，拓展云平臺客戶的節(jié)能服務業(yè)務，圍繞工業(yè)用戶的節(jié)能增效、工業(yè)余熱余壓回收等業(yè)務，在安徽、江蘇、云南等地開展節(jié)能改造項目，公司新業(yè)務發(fā)展取得良好開端。
期間費用率有所下降，資產(chǎn)負債表保持健康：2016 年上半年，公司期間費用率為11.49%，同比下降1.41個百分點，其中銷售費用率下降0.60 個百分點至3.17%，管理費用率下降1.85 個百分點至7.55%，財務費用率提升1.02 個百分點至0.76%。公司2016 年上半年存貨周轉天數(shù)同比減少10 天至90 天，應收賬款周轉天數(shù)同比減少35 天至168 天；2016 年半年度末資產(chǎn)負債率為25.21%，資產(chǎn)負債表保持健康。公司2016年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出7.74 億元，同比去年上半年凈流出2.48 億元有所惡化。
投資建議：預計公司2016-2018 年的EPS 分別為1.25 元、1.71 元和2.07 元，對應PE 分別為33.5 倍、24.4 倍和20.2 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價45 元，對應于2016 年36 倍PE。
風險提示：政策不達預期；分布式項目推進不達預期；電表需求不達預期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達預期。
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