>> 中投證券-四創(chuàng)電子（600990）軍民融合標(biāo)的，看好軍工資產(chǎn)持續(xù)注入-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李凡 |
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大股東中電38 所資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，軍工研究所改制驅(qū)動下，公司享受高注入預(yù)期。
投資要點：
電科系資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，看好研究所資產(chǎn)注入，邏輯在于資產(chǎn)注入帶來業(yè)績的增厚（PE 切換）與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來的盈利能力（EPS 增厚）。15 年38 所未注入資產(chǎn)凈資產(chǎn)28.73 億元，收入103 億元，凈利潤3.33 億元，是同期四創(chuàng)+博微長安的201%、232%、170%。1、中電科資產(chǎn)證券化率僅23%，遠(yuǎn)低于軍工集團平均值40%，未來證券化空間大。2、四創(chuàng)電子作為中電38 所唯一的上市平臺，資產(chǎn)注入預(yù)期強，中性測算資產(chǎn)注入后備考PE46X。3.未來?？哲娧b備放量帶來預(yù)警機雷達(dá)需求，有望持續(xù)增厚業(yè)績。
注入“博微長安”，資產(chǎn)證券化加速。公司通過發(fā)行股份向大股東收購博微長安100%股權(quán)。收購?fù)瓿珊蠊緦⑷孢M(jìn)入軍用雷達(dá)領(lǐng)域，有助于公司充分發(fā)揮軍民用雷達(dá)業(yè)務(wù)的協(xié)同性，實現(xiàn)軍民融合深度發(fā)展。
民用雷達(dá)破局進(jìn)口替代，布局空管自動化領(lǐng)域?！笆濉逼陂g空管雷達(dá)14 億元/年市場空間，是公司當(dāng)前空管雷達(dá)業(yè)務(wù)的7 倍。民用部分國產(chǎn)化率不到10%，進(jìn)口替代空間大。公司在國內(nèi)空管領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，憑借價格與服務(wù)優(yōu)勢，業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長。
首次覆蓋，給予“推薦評級”。16-18 年歸母凈利潤分別為1.43 億元，1.87億元，2.42 億元。并表博微長安后16-18 年歸母凈利潤分別為2.30 億元，2.88億元，3.58 億元，對應(yīng)EPS 為1.44/1.81/2.25 元，對應(yīng)PE54X,43X,35X。
考慮到電科系資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，資產(chǎn)注入預(yù)期下15 年備考PE 僅46X，給予17 年并表后45XPE，目標(biāo)價81.45 元。
風(fēng)險提示：研究所資產(chǎn)注入低于預(yù)期，?？哲娧b備換裝不達(dá)預(yù)期，機場與氣象產(chǎn)業(yè)建設(shè)低于預(yù)期，空管雷達(dá)進(jìn)口替代低于預(yù)期。
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